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二季度全球宏观的核心变量是中东地缘冲突。美伊冲突引发能源供给冲击,国际油价一度大幅上涨,推升全球通胀预期,并由此引发央行政策分化及资产重定价。随着美伊双方在6月中旬签署停战谅解备忘录,地缘风险逐渐降温,油价已基本回吐冲突期间涨幅。二季度国内外宏观环境均面临一定压力。国内经济增速阶段性回落,内需尤其是消费偏弱,但出口保持韧性、政策持续托底。报告期内,A股市场整体震荡上行,其中上证指数上涨5.2%,沪深300指数上涨11.9%,创业板指数上涨36.35%。结构上,建筑材料、电子、通信、机械设备等板块涨幅居前,石油石化、钢铁、农林牧渔、商贸零售等板块跌幅居前。港股表现远弱于A股,恒生指数季度下跌7.69%,恒生科技指数下跌3.82%。
二季度本基金仓位有所降低。结构上,我们大幅降低了白酒、养殖板块的配置,重点增持了家电、必需消费等方向。我们继续秉持投资具有护城河、能够持续产生现金流的优质公司的原则。
我们注意到,当前市场对于AI产业链是否存在泡沫化的讨论日益增多。客观而言,AI产业的蓬勃发展目前难言泡沫,其背后有真实的技术突破、商业应用落地以及企业资本开支的持续支撑。从全球范围来看,科技巨头纷纷加码算力基础设施,由此带动的制造业投资——从半导体设备到数据中心建设,从光模块到硬件供应链,正在形成广泛而真实的产业拉动效应。当然,我们也客观看到,当前海内外经济均呈现出显著的K型分化特征:AI与科技相关领域景气度高企,而传统制造业和消费行业则在通缩预期和需求疲弱的压制下持续承压。这种分化本身是产业转型期的正常现象,但我们认为市场可能低估了AI大规模资本开支的外溢效应。更为重要的是,当前市场对传统行业的定价已充分甚至过度反映了悲观预期。我们看到,一大批具有稳固护城河、充沛自由现金流、优秀治理结构的制造业和消费龙头公司,估值已处于历史极低分位,部分已接近清算价值。然而,这些企业的经营基本面并未发生实质性恶化,反而在行业洗牌中展现出更强的竞争韧性。一旦市场对宏观经济的担忧有所缓解,或AI资本开支向实体经济的传导效应得到验证,这些被市场冷落的优质资产将面临显著的估值修复机会。因此,我们看好当前传统制造业和消费龙头的逆向配置价值,其风险收益比已具备较高吸引力。