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2026年二季度权益市场先跌后涨,指数经历美伊冲突的扰动后,整体上呈现触底反弹。但二季度市场的风格出现了比较大的变化,在二季度的反弹行情中,科技板块几乎一枝独秀,而非科技方向持续下跌,市场的分化到了比较极致的水平。我们认为,二季度市场的抱团本质上是在“避险”。战争导致油价上行,演绎到通胀加剧、美国加息、全球衰退,成为资本市场一条“隐含”的交易线索。科技作为为数不多景气度持续的方向,则成为了资金避险的选择。而基本面传导到股价,动量效应加持下,资金不断抱团,造成了风格的剧烈分化。
展望三季度,我们整体上认为市场的风格会有再平衡的趋势。首先,三季度全球宏观层面已经在发生变化。随着海峡的放开,油价目前已经大幅回落,市场围绕高油价的定价机制则还没有完全转变,这是三季度潜在的预期差。一旦市场打破通胀、加息、衰退的链条后,前期受压制的资产会有估值修复的动力。其次,国内层面,上半年财政支出偏紧,下半年可能也会有回补的动力。因此,无论是海外还是国内,宏观层面都在发生一些边际变化。
而从交易角度来说,科技的边际夏普走弱,风格有再平衡的可能。我们认为市场近两年的主线其实是追逐每个阶段边际夏普最高的资产,对于持仓体验有很强的敏感性。科技从6月下旬开始波动明显上升,板块内部轮动也在加速,持仓体验有所下降。7月季报期+科技龙头股上市,预计波动会进一步加大。而随着科技边际夏普的走弱,资金会有做再平衡的动力。前期超跌的行业可能会有修复性行情;风格上则关注小盘风格以及转债资产的表现。
操作层面,组合权益仓位整体保持稳定,策略上依然是偏价值为主,看好三季度市场风格的再平衡。