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二季度整体经济动能韧性回落,结构延续分化。工业生产端韧性较强,AI产业链涨价、出口景气带动制造业PMI持续处于扩张区间,但内需数据较一季度显著回落,消费和投资双双承压。社零数据逐月回落,房地产投资的负增长加速,基建投资未见明显托底。价格方面,PPI在油价脉冲和低基数影响下如期转正并快速冲高,考虑到油价基本跌回到今年2月底的位置,下半年PPI大概率见顶回落,CPI则在低位呈现弱修复。海外方面,二季度地缘局势在4月末至5月中冲高后逐步降温,全球通胀担忧消退,市场风险偏好修复。
货币政策方面,二季度整体从被动宽松转向主动平衡。二季度初资金面大幅宽松,汇率升值的情况下企业出口结汇增加,信贷偏弱使得资金留存在金融体系。随后央行进行公开市场的精准调控,通过买断式逆回购缩量、季末时点逆回购缩短放长等调节,使得资金面从宽松转向平衡。
权益市场方面,二季度股票整体震荡上涨,万得全A指数上涨12.82%,但全A等权指数下跌2.51%,A股市场内部结构性差异极其显著,呈现出科技成长主导的结构性牛市,而以消费为代表的传统板块表现低迷,“硅基”挤压“碳基”,市场核心主线围绕AI算力和半导体展开。转债市场方面,中证转债指数上涨3.70%,在高价格和高估值局面下,转债市场呈现高波动震荡行情特征,捕捉股市映射下的结构机会和波段交易更为重要。纯债市场方面,二季度债市延续牛市态势,季度内收益率震荡下行,直到季末有所回调。资金面充裕是二季度债市走强的核心驱动,同时看到社融和信贷走弱,信用扩张显著放缓。从季初到5月下旬,10Y、30Y国债大幅下行12BP、16BP,中短端信用债也下行了12至16BP,期限利差、信用利差、品种利差也同步压缩。6月资金面开始从宽松转为收紧,收益率快速上行,临近季末央行推出隔夜逆回购工具并加大投放量,中短端收益率重新回落。
操作方面,报告期内,组合结合资金面、宏观基本面和机构行为等因素综合分析,积极进行组合配置结构的优化调整。久期策略灵活调整,信用策略采取中性杠杆水平的信用债套息操作。