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2026年三季度回顾
2026年第三季度,医药生物板块整体上涨,表现强于大盘。申万医药生物指数季度上涨10.12%,同期沪深300指数下跌12.49%,医药板块跑赢22.60个百分点,在申万一级行业中排名靠前。经历二季度调整后,创新药临床进展、对外授权及研发服务需求改善继续为板块提供支撑,AI制药相关产业变化也带动了市场对生命科学上游的关注。细分板块普遍上涨,但涨幅差异较大。医疗研发外包上涨32.46%,在医药细分板块中领涨;医院及化学制剂分别上涨2.35%和0.73%,涨幅相对靠后。
报告期内,结合企业盈利周期、估值水平和经营趋势,我们继续重点配置创新药及相关产业链。创新方向主要围绕临床数据验证、全球开发进展及产业链订单兑现展开,关注具备差异化研发能力和持续经营能力的企业。
创新药领域,国产管线的国际竞争力进一步得到临床数据验证,双抗在头对头III期研究中取得总生存期积极结果。对外授权持续推进,合作内容从单一资产授权延伸至全球临床开发及共同商业化,国内企业在全球研发中的参与程度提高。创新药出海正从交易落地向后期临床数据与商业化兑现推进。
创新药的持续推进带动研发服务需求恢复。国内授权交易与融资改善支持后续研发投入,海外需求回暖也为订单提供支撑。临床前CRO订单先行改善,临床CRO处于恢复过程中,多肽、ADC、寡核苷酸及复杂小分子相关CDMO业务保持较好景气。产业链受益范围逐步向上游扩展,订单结构、交付进度和产能利用率是影响业绩兑现的重要因素,AI制药也为产业链带来了新的需求来源。
医疗器械延续结构性修复,海外拓展与国产替代是主要增长线索,设备招采自二季度末边际回暖。医用设备集中采购政策进一步明确分级采购安排,耗材集采规则趋于温和。海外市场保持增长,高端影像、诊断及植入耗材的产品结构升级,为相关企业提供了增量,也体现出全球化经营能力的差异。消费医疗仍以修复机会为主。
2026年四季度展望
展望2026年第四季度,我们仍最为看好创新药及相关产业链,同时关注医疗器械出海与国产替代,以及消费医疗的修复机会。三季报与国际学术会议将提供新的验证窗口,投资判断需要进一步落到临床数据、订单交付和经营表现。创新领域的配置重点,将围绕全球竞争力、持续研发能力及商业化兑现展开,并结合估值与盈利进度评估投资价值。
创新药领域,四季度预计将有多个重要海外III期临床数据和注册审评节点,相关结果将很大程度影响板块行情。创新药出海授权仍是板块重要催化,前期出海品种的临床和商业化进展也值得重点关注。AI制药方面,重点观察技术投入向实际研发需求转化的程度,基因与蛋白合成、科研试剂、自动化设备及临床前研究服务,是值得跟踪的相关环节。
研发外包有望延续恢复。多肽、ADC、寡核苷酸及复杂小分子需求增长,为相关研发和生产服务提供支持;双抗、ADC的全球后期研究,小核酸在慢病领域的推进,以及代谢方向长效化、口服化研发,仍是产业链需求的重要来源。临床前及临床服务则需要继续观察融资改善向研发支出的传导。我们更关注订单质量、交付能力与产能利用率,以及海外布局对客户服务的支持。
医疗器械仍以出海和国产替代为主要配置线索。海外业务重点关注高附加值品类拓展、本地化渠道建设及交付能力,判断收入增长能否转化为稳定盈利。国内方面,设备更新与院内招采恢复有望支持需求释放,高端影像、手术机器人、电生理及高壁垒介入耗材的国产替代值得持续关注。集采后的份额变化、创新器械支付政策及实际放量,将影响企业经营表现。不同品类仍处于不同修复阶段,需要以招标、销售与利润变化逐步确认,同时关注海外贸易环境对经营节奏的影响。
消费医疗保持补充性配置,重点观察眼科等服务需求、零售药房客流及经营效率的改善。配置节奏仍以收入和利润修复为依据,在需求恢复获得进一步验证后评估相关机会。