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中欧基金李帅:企业盈利正在全面变好,看好先进制造、新能源新材料、医疗服务和创新药、泛科技及科创板

时间:2021-07-16 来源:


“我们所有的投资还是要买未来,我们一定要选未来最好的公司” 7月9日下午,中欧基金基金经理李帅在“真心投资、生生不息——中欧基金15周年中期投资策略会”上,分享了他对当前市场的思考,以及下半年投资机会的展望:

 

我认为,当前需要明确的是三个问题。第一,全球通胀和利率是不是维持在第一位,第二个是不是只买核心赛道、只买最好的就可以了,第三我在去年下半年提的,是不是中小股票永远没有机会?

 

“目前处在一个企业盈利全面变好的一个阶段,我们公司研究员首席经济学家他认为经济已经从繁荣转向过热。我从库存周期来看,也是同样的结论。”

 

“从经济层面,过去大家集中关注的是企业能否活下来,但是当企业盈利扩散的时候,这个行业不只是第一名好,第二名也好。所以,这个时候弹性可能更大,我们的思维将从存量思维转向增量思维。这个时候,我们估值思维的主要矛盾将从靠远端的DCF折现低利率即远端可以贡献价值要全面转向PEG思想,因为我们可以找到大量可以把握的未来两三年有高增长的公司。

 

我还想强调的是,我们未来要做的事情是把握好未来长期大的行业板块,但是,在未来,我们的视角要从只看行业第一名,要逐步转到第二、三名。我们认为在经济基本面流动性前提下,风格将从大盘成长转化到小盘成长,我们最看好的板块是制造科技。最后我想强调,虽然从核心资产转移到中小成长股票,但我们的核心还是要找优质的企业、找优秀的企业家,而不是把自己定义成一个中小投资。

 

以下是李帅在本次直播中的精彩实录摘要:

 

1、企业盈利正在全面变好,经济或已从繁荣转向过热

       我认为,当前需要明确的是三个问题。第一,全球通胀和利率是不是维持在第一位,第二个是不是只买核心赛道、只买最好的就可以了,第三我在去年下半年提的,是不是中小股票永远没有机会?

 我们来回溯历史看一下。第一,过去40年利率单边下行,如果运转如何应对。因为我们知道金融经济有各种各样周期,在经济周期里面,有康波周期在金融周期里面,以利率为表征的金融周期,过去40年,其实过去几百年利率一般是下行40年,上行20年。如果现在负利率往上走是不是宏观的基本假设要发生变化我们如何应对;第二,过去10年低利率低增长低债务我们应该如何应对;第三,过去三年,我们机构都普遍集中在那些好的核心资产,如果这一块有一些风吹草动我们该如何应对。为什么这样想,我个人一直特别认同、推崇达里奥先生讲的每十年一个范式,我们分析一个问题建议尽量不要以过去的成功去线性外推现在,而是尽量让自己站在五年后或十年后去看自己当下应该做什么。

 现在再来说一下M1、M2和这个经济的关系。我们知道研究周期大家都想研究周期的拐点,周期是不是来了,要不要去迎接这个周期。我觉得,除了研究周期的拐点,级别和性质也是至关重要的,这个直接决定我们要不要参与周期以及以多大的仓位去参加这个周期。我个人认为,周期一共有三种级别,最小的一个级别是采购经理人指数,当PMI发生变化能引起我们的注意,这是第一个级别。第二个级别就是过去1年多发生的事情,当供需缺口传导到价格的时候,当PPI开始回升的时候,这个时候周期是肯定能做的。第三个,我觉得更大的级别是M1和M2。过去20年中国M1增速上穿M2增速只有过4次,每次上穿都是企业盈利全面扩散的年份,这也很好理解M1和M2差就差在企业的活期存款,变好就是现金流变好背后就是企业盈利变好。目前处在一个企业盈利全面变好的一个阶段,我们公司研究员首席经济学家他认为经济已经从繁荣转向过热。我从库存周期来看,也是同样的结论。

 

2、估值思维要全面转向PEG,把握未来两三年高增长的企业

       现在是经济主要矛盾将从存量转向增量,这个很重要。从一定程度上讲,这就是为什么很多投资者都共同选择了行业最好的公司,从金融角度来讲就是低利率;从经济的角度来讲,过去几年大家对经济非常悲观,认为没有什么增长。从经济层面,过去大家集中关注的是企业能否活下来,但是当企业盈利扩散的时候,这个行业不只是第一名好,第二名也好。所以这个时候弹性可能更大,我们的思维将从存量思维转向增量思维。这个时候我们估值思维的主要矛盾将从靠远端的DCF折现低利率即远端可以贡献价值要全面转向PEG思想,因为我们可以找到大量可以把握的未来两三年有高增长的公司。

 当时提到三年纬度,为什么要提这个,因为这些公司有几个共同特征。一个是他们的静态市盈率只有10几倍甚至10倍以内,特别重要的是,当我们现在看上市公司公告的时候,很多都是回购、增持或者向大股东定增,这些公司共同集中在一些中小市值优质上市公司。所以,我觉得买这些公司,未来3年仅靠业绩增长,就会有不错的收益。如果进一步风格转向这些公司,还有一个估值提升的空间。

 

3、关注工程师红利、生产线工人红利和科技基础设施

 我想提几个可能大家之前不是那么关注的几个点,是我通过自己的研究感受到的东西。第一,我们的红利。不仅工程师红利,还有生产线工人的红利。我们知道国外生产线一天只开8小时,我调研中国企业生产线根本不停,包括生产线工人责任心,包括每个人对教育的重视。第二个我从长远角度,个人非常看好科技。分析一个经济的长期潜力,就是人口、资本、效率这三者的一个恒速。我简单举个例子,过去40年美国为什么那么牛?我是指过去美国有最好的政策,资本美元霸权,而且美国重视科技。从金融角度来看,它的利率一度下行。我觉得唯有提升效率,所以这是我特别重视科技的一个从经济角度分析的结论。我们讲科技除了讲创新,我觉得任何一个大的主题是离不开基础设施的。科技基础设施是我们中国有最好的支付、物流体系,我觉得这是最强的基础设施。

 

4、看好先进制造、新能源新材料、医疗服务和创新药、泛科技及科创板

 下半年,我主要关注以下4个板块的投资机会:第一是制造业,我觉得制造业进入了一个全球股份周期。通过这次疫情,我们看到了中国制造业强大竞争力。我们中国制造业有最完善的供应链体系,美国一直讲制造业回流,但是疫情加速了中国出口;第二,我觉得是医疗服务,这里面我讲是医疗服务,因为理疗服务是最好的标的,而且是能够免疫于医疗对上市公司负面政策的。第三就是泛科技,这里面有很多未来之星,而且都是比较不错的小巨人。

 我还想强调的是,我们未来要做的事情是把握好未来长期大的行业板块,但是在未来,我们的视角要从只看行业第一名,要逐步转到第二、三名。我们认为在经济基本面流动性前提下,风格将从大盘成长转化到小盘成长。我们最看好的板块是制造科技。最后,我想强调虽然从核心资产转移到中小成长股票,但我们的核心还是要找优质的企业、找优秀的企业家,而不是把自己定义成一个中小投资。我们所有的决策还是看胜率、赔率和回报率,对一些超预期低估值的少数核心资产也是不排斥的。

 最后我还是特别想占大家一分钟时间,我总结三句话。第一句话我觉得在一个大的资产上有一个比较大的难得的窗口期,从地产的债务率来看,我们终于迎来了制造业周期可能的一个窗口,这是第一。第二,我觉得在上面这些我们的视角可以从资产开始转向优质的成长,因为这些公司估值比较合理,成长是一点都不差。最后一句话,我觉得我们所有投资还是要买未来,我们一定要选未来最好的公司。

 

风险提示:基金有风险,投资需谨慎。以上内容仅供参考,不预示未来表现,也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点,今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。