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中欧基金周蔚文:股市长期上升空间大,未来看好新兴产业机会

时间:2021-07-15 来源:

今年以来,市场震荡加剧,什么原因造成了行业及个股的分化?如何才能把握未来的市场投资机遇?7月9日下午,中欧基金权益投资决策委员会主席、投资总监周蔚文在“真心投资,生生不息——中欧基金15周年中期投资策略会”上,分享了未来投资策略及近期投资实践的思考。

 

周蔚文认为,不同行业、同一行业内不同个股分化明显的原因,是机构化程度越来越高,对个股价值评估的长期化带来的。无论是机构或是个人,如果管理规模越来越大,且业绩想要可复制地长期优秀,最终还是要考量所投企业的长期价值。

 

中国股市长期来看,有比较大的上升空间。他认为,未来的上升空间,主要是靠新兴产业。从个股来看,过去有一些很牛的新兴产业公司,在上市几年或10余年间,估值就上涨了几十倍。未来,一定会有更多这样的公司出现。

 

以下是周蔚文在本次直播中的精彩实录:

 

1、机构化、价值评估长期化推动个股估值分化明显

 

  今年以来,或者说最近几年以来,A股市场面临着一个困惑,就是个股估值差异特别明显。在新旧赛道间,基本上呈现冰火两重天。有些新赛道的优秀公司,其股票市盈率很高、涨幅很大,并且还在持续上涨;而原来的一些旧赛道的优秀公司,其股票市盈率很低,还在不断地下跌。除了赛道间的差异外,同一个赛道的个股差异也很明显。比如医药行业,今年有的大白马估值回调了不少,银行、半导体、白酒等也都是同一赛道有涨有跌,分化比较明显。

 

  同一个赛道的个股分化明显,背后是什么原因?我认为应该是机构化程度越来越高导致的。最近几年,机构投资者在A股的自由流通市值比例,已经接近50%。而在机构投资者中,又以外资和公募基金的占比持续升高。外资投资的思维方式,相对来讲比较长期,看企业长期价值。较多的公募基金可能就没那么坚定,呈现出“两边倒”的状态。但最近几年,随着公募基金管理规模迅速扩大,不论是单只基金规模还是基金经理个人的管理规模,都在持续上升,这就加大了基金做波段获取超额收益的困难度。所以,管理基金时间长、规模大的基金经理,会更多地从长期投资角度出发,这与外资的投资逻辑更相似——对个股价值的评估更趋于长期化。

 

无论于外资还是着眼长期投资的公募基金而言,我觉得个股价值主要还是要考量个股的现金流。但在投资实践中,我们较难看清这么多公司的长期经营情况。简单一点的方法,是选择赛道,这就带来新旧赛道估值的明显分化。当然,这些赛道的景气度,有的是持续一两年,有的持续的时间可能比较长。对于投资人来讲,如果长期赛道也看不清,那就选最近一两年最好的赛道,所以这就导致了股票市场的分化。无论是机构或是个人,如果管理规模越来越大,而且业绩想要可复制的、长期的优秀,最终还是要考量所投企业的长期价值,而不是仅仅看赛道。我最信奉的比如现金流模型,这个公式也没有一个针对赛道的贴现。

 

2、中国经济转型将带来全新的长期机遇

 

  对于未来的市场,我认为中国经济转型会带给投资者全新的长期机遇。从2010年来看,中国经济的增长率逐步下滑,这个趋势应该未来还会持续。如果在某一两年下滑的比较快,可能会出台一些刺激政策,让经济有所企稳,比如2016、2017年。但是整体转型完成还要持续很多年。短期来看,中国经济在疫情中恢复得很快,因为疫情控制得很好,所以不管经济还是社会秩序等都已经回到了比较高的水平。这也意味着今年此后几个季度,经济的环比增长动力可能比较弱。2010年以来,中国经济增长力呈现逐步下滑的趋势,但是过去10年来也是转型的过程。在这过程中,经济转型取得了一定的成效。

 

从股票市场本身来看,经济的转型,映射到A股流通市值前十名公司的变化,已出现好几个新兴产业的新面孔。过去已经取得了一定成效,未来中国还面临老龄化等问题,长期转型,前景怎么样?我还是挺有信心的。

 

中国改革开放以来,依靠低劳动力成本、低环保成本的发展模式已经难以为继。但现在和以前相比,我国政府多年倡导的转变融资方式已经取得一定成效,间接融资转为直接融资在股权市场的成效尤其明显,PE等一级市场为中国经济转型提供了充足的资金。其中包括很多鼎鼎有名的PE企业,以及国家与地方政府层面基金。他们会从未来经济需要的方向,挑选出未来可能成为大公司的企业进行培养。以前,企业主要是靠银行贷款等培养起来的。但是现在,中国每年出现很多独角兽公司,主要是靠一级市场培养起来的。在未来,相信这样的培养通道会更顺畅。正如在香港市场,亏损的公司也可以上市。如今的科创板也打通了这些企业上市的通道。相比过去,一级市场与二级市场有了更好的衔接,会为A股市场培养出一批未来的独角兽公司,成长为大市值的公司。

 

  过去,我国依靠低劳动力成本和低环境成本,带动了经济的高速增长。首先是纺织服装业占了很高的市场份额,此后家电、PC等等。现在,中国在智能手机、通信设备以及光伏产品、电动汽车电池市场方面的占比很高。未来,在一级市场资金加持之下,在海外优秀华人回国创业的背景下,很多行业存在机会。例如,中国人工智能,与美国的高水准已经很接近。在电动车领域,在中国制造能力、AI能力结合之下,未来电动汽车会走向全球。在创新药、创新医疗器械方面,我们同样有信心。所以,未来中国经济转型一定会成功。

 

3、A股市场未来更具长期投资价值

 

对于A股市场,短期看可能有所调整。但看股市长期的发展,尤其是与经济体量相比,A股总市值还有较大的上升空间。如果将股票总市值与GDP做比较,可以看到美国股票总市值占GDP比例非常高,这主要有两方面原因。其一,美国市场利率比较低,其二,美国的一些高科技行业,在GDP中的占比较高。

 

借鉴海外经验,中国新兴产业估值可以更高,长期前景也能更好,总体市值存在上升空间。此外,从利率的角度来看,未来中国长期利率还有下跌空间。所以,中国股市长期来看,有比较大的上升空间。未来的上升空间,主要是靠新兴产业。从个股来看,过去有一些很牛的新兴产业公司,在上市几年或10余年间,股价与发行价比就上涨了几十倍。未来,一定会有更多这样的公司出现。

 

 

风险提示:基金有风险,投资需谨慎。以上内容仅供参考,不预示未来表现,也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点,今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载