中欧价值精选混合A


混合型
2024-10-11

价值策略的收益来源，是赚取价格低于真实价值，市场错误定价而回归的钱，处于企业生命“出清末期”有潜在利润回归的公司，是我们价值策略重点捕捉对象。
  价值策略有效的关键词是“低估”和“回归”，因此，这个策略的核心任务就是以下两个：
  一是，怎么样算低估；二是，低估了就能回归吗？
  关于怎么找到低估值，我们采用的方法和步骤是：
  第一步，把股票市场做“划分同类型”，找到跟公司行业、主营业务、财务状况相近的一系列可比公司，把这批同类公司放在一起比较；
  第二步，相对估值比较，采用经典的“PB-ROE框架”，在第一步划分“同类型”公司里面找到相近ROE水平但PB更低的公司，认为未来这些公司会回到该有的PB水平。
  找到了低估值，那么所有的低估就能回归吗？
  我们发现，不管是因为什么原因低估，能回归的理由只有一点——“盈利回归”。那些盈利差的、盈利质量和财务堪忧的公司，估值再低都是不会回归的，如果企业出清完成，还活着的企业，必然会有盈利回归的机会，这批股票也是价值策略布局的最为重要的方向。
  历史上，价值策略体现出不俗的胜率和风险收益特征，在正常波动市场，价值回归的链条是比较顺畅的。但由于价值策略偏好无人关注的冷门股，在事件冲击导致的极端波动下，价值策略容易遭遇较大回撤：一方面是冷门股流动性不好，事件冲击导致的卖盘容易导致价格更大幅度的下跌；另一方面，冷门股回归的确定性容易在极端市场受到质疑而遭遇抛盘。在2024年，价值策略就遭遇3次事件冲击而导致短期净值快速下跌：
  第一次在年初，量化DMA事件导致市场的极端下跌；第二次在4月份，新“国九条”引发市场较大反应，价值策略也发生较大回撤；第三次在6月份，ST新规导致出现股票退市和ST的担忧，价值策略也下跌较大。
  但历史上的冲击结束、市场平稳之后，价值策略往往容易发生比较快速的净值反弹，这里面有它的策略逻辑存在。因为在市场大跌后，错误定价的幅度会更大，价值策略会持续换仓到更加低估的方向，等待市场平稳，更大的低估程度，或会带来更大幅度的净值修复。
  2024年初，小盘股票的大幅下跌，策略把仓位换仓到小市值股票上，后续小市值股票的反弹，价值策略的净值很快逼近前高；
  2024年4月份，新“国九条”引发市场波动，价值策略把仓位换仓到低估幅度更大的化工股票上面，随着5月份化工股大幅度反弹，价值策略也收获不小；
  2024年6月份，ST新规导致市场大幅下跌，策略把前期上涨的化工股票，换仓到跌幅和错杀幅度更大的新能源方向，近期新能源业绩放出，有不少个股出现盈利回升带来股价回升，这也给策略贡献不少收益，策略净值也在修复。
  从上述几次事件冲击下，策略的换仓表现，我们发现，价值策略是在持续的寻找低估回归的机会，市场下跌会找到跌幅过大的个股，市场上涨会卖出涨幅过大的个股。这种“买低卖高”的策略行为，在流动性不佳、没有主线的市场，有明显的相对优势，但在牛市容易跟不上牛市策略的表现，在极端波动行情下也容易遭遇净值的快速下跌。
  但是，价值策略的这2个缺点，恰恰能被质量策略很好的弥补，两者体现出非常好的搭配关系，“价值+质量”也是不错的一组杠铃组合。
  展望未来，价值策略在市场持续下跌中，找到了更多错误定价的机会，而经历过一大波产业发展，以及经济的下滑，在出清期的行业也在变多，未来这些出清的行业都会走向出清末期，会有公司走出来，这是价值策略未来收益的基础。但我们依然认为，更稳健的方式是通过配置，同时持有价值和质量，在流动性信号出现的时候，做一些比例调整，是获取股票收益更加稳健而有效的方式。
  (来源：中欧价值精选混合型证券投资基金
2024年第2季度报告)