中欧融恒平衡混合A


混合型
2024-09-11

2024年二季度，市场延续一季度反弹后回落。从风格来看，仅大盘价值风格显著占优，中小盘价值和成长风格都进入调整。

  我们在之前的季度报告中反复强调，本轮经济呈现弱复苏状态，要对经济的内在韧性有信心。以工业增加值、发电量数据为例，截至2024年5月，今年以来累计增长率分别为6.3%和5.5%，而去年同期这个数字分别为3.6%和3.9%。当然，从边际上看，5，6月份部分数据有走弱迹象，但从累计数值看经济并没有失速。PPI价格指数跌幅在持续收窄。关于电商的销售数据转负，我们认为也无须过分强调。从三四五线城市一些数据看，并不存在显著的大量商品价格下跌问题，产品价格上行的门类超过50%。从实物消费量看，消费需求有韧性，大部分的价格问题是由去层级、去库存所引起。

  资本市场的下跌更多与投资者结构相关。从过往历史来看，大部分基金经理偏好成长风格投资，更偏好中小市值的民营企业，市场的游资亦是如此。但随着逆全球化的发生，美国引领科技，中国制造业配套的链条承受压力，整个系统的成长性逻辑构建受到挑战。加之股市发展的再优化，更加强调分红回报投资者而不仅是融资，因此具有稳健增长和现金流的国企开始受到投资者青睐。这其中最有代表性的就是保险资金，过去两年保险机构在红利策略上获得了信心，形成了正反馈，不断提高对低估值高股息风格个股的关注度，成为股市的中坚力量。

  正如市场不断呼吁的，我们要做耐心资本，保持对于国家发展前景的信心。在全球大变局的时代，以底线思维出发，主动对复杂局面做出应对预案，守住经济发展的基本盘，这需要高超的智慧。逆全球化的大背景下，要做好准备坚持打持久战。我们有意愿深化改革扩大开放，有能力逐步化解房地产和地方债的风险，因此中国的长期基本面无须过度担心。从定价来看，中国股市的估值对比其他主流国家处于低位。投资者的消极情绪一定程度上也是因为外围股市上涨所带来的。尽管全球资本对于中国股市的定价存在一定偏差，但我们认为，中国制造是全球的核心产业链环节，不可或缺，以短期的景气视角看并不能客观反映中国资产的长期竞争力，未来价值回归后A股市场估值有望整体性抬升。随着地缘局势的逐渐缓和，我们认为中国是世界上最安全的区域之一，无论是对产业资本还是金融资本，都具有极大吸引力，不进行投资和资产配置反而不理性。因此我们中长期都坚定看好市场的表现，与其他国家股市相比，中国股市有较大的重估空间。

  我们把自己的关注点聚焦在以下几个关键词上：上游资源、一带一路、高股息、稳增长、重化工业、国企和港股。我们仍然看好上游资源股的表现，逻辑亦未发生变化，主要基于全球再工业化和收入较低的阶层分配比例的提升。我们同样继续看好一带一路国家经济增长，与之相关的行业和公司将长期受益于这个历史进程。红利策略同样是我们配置的重点，但我们在未来更看好与经济复苏相关度高的红利类行业和个股，而纯粹的类债型股票我们开始谨慎，对于长期和超长期国债我们提示防备潜在的波动风险。随着时间的推移，要愈加重视稳增长政策的效果。对于传统的重化工业，我们建议关注节能降碳对其供给格局的影响。从我们的认知来看，这类行业的需求将保持总量稳定，下半年如果供给有所收缩，加之稳增长的效果产生，或有望给投资者带来意想不到的反馈。再次跟投资者强调的是，我们非常重视此轮国企的投资机会，在历史机遇下，国企的地位将系统性提升，国企的市值激励机制有望逐步建立，投资者不宜以过往一成不变的认知方式来看待国企的未来。最后一个关键词是港股。港股的高股息资产或更具吸引力，对于折价较高的股票，可考虑优先关注港股。从未来的流动性环境看，港股市场亦更值得期待。

  我们的组合中持有一定比例的大市值、低估值的个股，同时为了防备宏观上的极端风险，我们配置了石油和贵金属类的股票，因此我们认为组合整体具有一定的抗风险能力。

  与本基金经理管理其他组合不同的是，由于本基金组合管理目标更加重视波动风险管理，组合策略中对于趋势策略偏好度低，对于逆向策略偏好度高，因此目前组合中降低了我们认为胜率高但赔率下降的有色类资产，增加了港股高股息类个股的配置。关于债券资产的配置，过往一年我们主要在本基金中投资可转债。但从组合的长期投资策略看，我们考虑在未来适当关注利率债类资产，降低组合中不同类型资产的正相关性，希望更好的控制组合波动。

  具体到行业，我们看好有色、机械、石油石化、船运造船、建筑建材、银行、非银、钢铁、煤炭、房地产等行业优秀公司的投资机会。(来源：中欧融恒平衡混合型证券投资基金
2024年第2季度报告)