中欧兴利债券C


债券型
2024-09-11

国内宏观经济方面，今年以来总体上维持出口、生产偏强，消费偏弱，通胀回升缓慢。1-2月基本面数据空窗期，市场延续去年底以来的悲观预期。但3-4月发布的一季度经济数据好于预期，PMI连续2个月超预期回升到扩张区间，市场悲观预期有所修正。随后，二季度经济基本面略有下行但变化不大，央行防空转、禁止手工补息、调整金融增加值核算方法、放松对信贷增速的诉求，导致金融数据大幅超预期下滑，资金面持续宽松。地产方面，5月中旬新一轮地产政策落地，带动地产销售数据有所改善，但持续性仍有待观察。财政政策方面，特别国债和地方政府专项债的发行节奏持续低于预期，导致市场资产荒持续。货币政策方面，受制于汇率压力，央行在2月降准和降LPR之后，始终维持政策利率不变。债市表现方面，在经济下行趋势未变、仅斜率变化的情况下，央行延后下调政策利率并不改变市场利率趋势；由于政府债发行不及预期，以及信用债净融资缩量，债市资产荒贯穿整个上半年；央行针对长债利率风险的指导，对期限利率起到一定延缓下行作用，在3-4月一度引起债市一定幅度的调整，但5-6月对市场的影响减弱，除指导期限利率外，主要品种利率都创年内新低，核心逻辑还是在于经济基本面趋势，以及资金面是否会有实质性收紧。

  展望三季度，全年经济目标压力较小，但在新旧动能转换阶段仍然缺乏向上的弹性，地产持续下行仍是主要拖累，出口是需关注的关键变量。上半年较慢的财政节奏在下半年可能改善，要看政府债最终发行量超预期的可能。货币政策仍受汇率掣肘，央行政策利率调整取决于美联储下半年是否转向降息。海外方面，除了美联储降息时点，美国大选将是关系全球地缘格局和出口的最重要变量之一。

  投资策略上，由于经济缺乏弹性，金融数据受央行防空转压制，央行维持对资金面友好，叠加资产荒延续，可以适度提高组合久期；同时由于央行对资金利率、长端利率均有一定管理，利率下行斜率偏平缓，组合需要更加注重配置收益；债市交易性的机会，需要等待经济动能是否会有超预期转弱；主要风险来自下半年政策进一步加码，包括地产政策、政府债发行提速加量等，关注央行管控长端利率带来的市场波动风险和机会。

  操作方面，报告期内，组合结合宏观基本面、政策预期和资金面等因素综合分析，积极进行组合配置结构的优化调整，二季度4月拉长组合久期，5月中旬降低组合久期，5月底再次提升组合久期。信用策略上，保持偏高杠杆水平的债券套息策略，根据利差波动进行仓位切换，力争在净值上实现稳健回报。(来源：中欧兴利债券型证券投资基金
2024年第2季度报告)