中欧养老产业混合C


混合型
2024-09-11

二季度以来市场整体走势疲软，除带有避险属性的少数资产外，大部分行业和个股下跌较快，成交量显著萎缩，我们的投资组合也受到了一定的影响。客观说，当前市场的避险情绪非常浓厚，这从债券以及类债的高分红股票表现中有所体现。虽然悲观情绪的退散需要一定的时间，但出于我们对中微观行业和宏观系统的观察，我们判断经济基本面和企业盈利预期的较差阶段可能正在过去，下半年风险资产的胜率和赔率都有望显著回升。

  从微观的角度看，投资组合中的大部分企业和行业，主要分布在机械设备、消费服务、传统制造、原材料、企业服务、耐用消费品、医疗器械与服务等行业中。以投资组合中的代表性公司经营跟踪情况而言，普遍在今年上半年实现了较为稳健的同环比业务增长，其中不少公司经营趋势二季度以来较年初和一季度有一定的边际改善，预计伴随财报逐步披露，有望提振市场预期。另一方面，在市场调整的过程中，我们也进一步优化了整体投资组合的质量，主要围绕更低的估值水平、更高的现金流质量、更低的尾部风险、更大的盈利弹性等角度，增持了部分传统制造业、中游原材料和成长类企业。我们根据投资组合中企业的现金流质量、净资产收益率、分红水平和长期潜在增长测算整体组合的潜在回报水平，当下整体投资组合处于2018年以来潜在回报水平的较高区间。

  在国内经济的基本面中，房地产行业为主导的周期调整是拖累整体基本面的重要原因，同时地产对于国内消费的影响正在不断地显性化，以高端白酒为代表的多个可选消费行业数据下滑明显。在这样的背景下，517地产新政出现了方向性转变来改善市场的预期和信心。至于政策转向后的效果，市场是存在分歧的。我们认为这一方向上的判断很有可能是决定市场走势的胜负手，当下制约股票市场构建长期逻辑的核心矛盾正是地产行业何时企稳，如果长期资金未来能持续地流入中国资产，房地产资产价格的企稳可能是个必要条件。退一步讲，即使短期政策效果不及预期，工具箱中仍有更多工具可以利用，比如降低存量房贷利率、降低税费、保障房收储等等。我们整体上倾向于认为地产风险衍生所带来的宏观不确定性正在下降，从而使得更多企业盈利增长的拐点正在临近。当然，最终结果仍需下半年数据的验证，我们需要做的就是在排除尾部风险的情况之下，在当下构建一个抗风险能力强，且长期增长和估值水平赔率足够高的投资组合。(来源：中欧养老产业混合型证券投资基金
2024年第2季度报告)