中欧时代先锋A


股票型
2021-12-07

三季度A股市场发生了较大波动，指数7月份先抑，核心资产体现了“去估值泡沫”的一面，8-9月份后扬，各类上游周期股推动指数上涨。可以看到，9月底-10月初这段时间的市场再次出现了反过来的状态，这样的风格轮换和指数背后反映了什么？我们认为有三点，一是宏观和外围因素的影响，经济的复苏和繁荣到二季度末为止基本见到了本轮的高点，三季度开始更多体现为向下的压力，但事实上在各个子领域（进出口、地产、基建、消费、制造业等）又是不均衡的节奏，这给投资者的判断带来了极大困难。同时，疫情的持续和可能被遏制反复交织，也带来了部分干扰。二是“碳中和、碳达峰”大背景下，诸多行业的供给侧、需求侧同时发生预期变化，在一些行业短期内产生了涨价带来的投资机会，在另一些行业也带来了成本不可逆上升带来的盈利能力忧虑——事实上2020年底就已经能看到政策推演下的可能性，但包括我们在内的很多投资者的是严重低估这件事的影响的。三是市场投资者行为本身的变化，2019-20年的权益类基金市场大扩容，一定程度上促使各个环节滋生了普遍的浮躁或者说急功近利心理，投资者的“蝴蝶效应”行为和市场风格互相影响，加剧了市场波动。
站在目前时点，我们认为以上几点有一些是短期周期性因素，有一些是A股市场必不可少“成长的烦恼”，可能未来几年做投资还需要长期面对。2021年的市场震荡分化，我们继续认为是一次级别较大的核心资产“开始的结束”，首先是“级别较大的结束”，很多长期景气的结构性领域的估值依然看不到投资吸引力；其次站在3-5年的角度，震荡调整完了是很好的“开始”，市场更加成熟，供给侧优质公司大量上市、劣质企业退市机制形成，需求侧权益市场大扩容伴随着居民财富管理行业大发展，风雨之后的市场会体量更大、走得更稳、机会更多。
三季度，我们围绕“防范风险，聚焦差异化成长”的思路，“防范风险”是看到宏观尤其是地产领域出现的一些下行风险，但在过程中，我们对双碳政策框架带来的冲击性机会估计不足，思路未能有效扩展。“聚焦差异化成长”是坚持我们一直以来的选股框架，在长期关注的智能硬件创新、软件数字化应用、医疗和消费等领域，用差异化的视角投资成长股。
总结来说，中欧时代先锋A三季度净值下跌2.69%，跑输比较基准，整体表现不佳。回顾2021年以来的市场，应该说市场波动和风格切换都是空前的，给投资造成了困难，但主要还是在把握行业主线、重点个股选股方面的工作做的不够好，导致了业绩的波动。我们会审视迭代自身的投资框架，一是坚持从基本面视角看待行业景气机会、看待公司投资价值，穿越股价、净值的“情绪K线”看到产业、企业家的“基本面K线”；二是需要持续的向经典投资案例学习、向市场学习，经历过去近6年的公募基金投资管理，也承蒙投资者们的信任承担了管理较大规模资金的责任，我们审视自身在投资中犯的无数错误，感到战战兢兢、如履薄冰，希望未来能持续保持“归零心态”、面对好新的市场挑战。
我们再次提示，基金投资人（“基民”）本身的投资行为和投资久期，对基金投资结果影响相当巨大，在相对高位买入基金的持有人，短期承受了不小的回撤。简而言之，我们强烈建议基金投资人更多地采用“定投”（开放式基金），或者在市场较为平淡（甚至低迷）的时候买入带封闭期的基金产品，在开放式基金里做短期交易是不可取的。(来源：中欧时代先锋股票型发起式证券投资基金2021年第3季度报告)