中欧成长优选混合E


混合型
2025-10-31

二季度市场经历了大幅波动，4月初，受到美国关税政策的冲击，市场在短期内出现了大幅回撤，但很快重新进入上涨趋势，截至6月底，绝大部分宽基指数不仅收回季度初的回撤，而且实现当季度的稳定上涨。从结构上看，相比一季度，指数表现相对均衡，无论大盘或小盘均有一定表现，包括红利指数也相比年初的疲软表现有所改善。

  值得注意的是，美国的关税政策同时冲击了全球的主要市场，而大部分主流市场也均在随后的时间里面实现上涨，并纷纷反超季度初的点位。这种大范围的一致性，显示出背后具有某种更为宏观的力量在起作用。结合全球（包括中国）的汇率、债券等市场来看，资本似乎在全球范围内进行地缘的重定价，资本市场的“美国例外论”似乎被更加多元的投资策略所取代。中国市场，无论是内地还是香港市场所标的的中国优质资产也在被重新评估，而且看起来这个趋势尚未结束。

  我们因此高度重视在中国市场上具备强大造血能力（或者潜力）的企业。这些企业并不局限在某个或者某几个行业中。考虑到中国的产业结构升级是方方面面的，我们因此更加关注在不同领域中，优秀的企业所具备的可持续的竞争优势，即随着投资驱动的经济增长模式结束后，企业需要有能力以较小的资本支出就能构筑自身的壁垒，实现效率的提升，最终在财务数据上实现（或预期实现）高含量的自由现金流。

  此外，我们也注意到，随着经济长时间的调整，一些行业也逐步进入供给出清、景气筑底的局面。尽管从宏观层面看，这样的领域尚不多，但是其在经济中的占比正在提升。无论是实体领域，还是金融领域，都正在实现一个大的周期蜕变。从周期投资的视角，我们也更加关注那些景气度处于低位的领域，而且这些领域里面的佼佼者经过这一轮洗礼，也更有希望巩固其竞争优势，实现稳定的造血能力。

  另外，我们同样看到无论是在新的海外市场竞争中，还是在新的科技进步领域中，中国的一些企业同样具备全球一线的竞争实力。对于资本的出海而非简单的产品出海，始终是我们关注的方向，这将是企业新的增长点。而对于新的技术进步领域，考虑到其兼具巨大的成长空间和不可预测的风险，我们谨慎地选取商业逻辑相对可见的领域，并在这些领域中选择壁垒和估值均符合我们投资偏好的标的，以这些偏成长型的标的作为组合风格的一部分。

  当然，我们也需要看到，宏观层面，我们内需所面临的不确定性依然没有消失，并且可能拖累经济各方面的表现。过低的通胀水平并未得到全面的改善，广大的制造业也因此依然面临一定的盈利压力。外需方面，全球贸易格局很难回到以前稳定可预期的状态，企业主体不得不为随时可发生的不确定性进行重新布局，这既会降低企业的决策效率，也不利于国内需求的修复。

  总的来看，我们认为，未来市场依然会在机会与风险之中曲折前行：既有内需增长动力不足的风险，也有宏观政策托底的机会；既有国际局势走向风高浪急的风险，也有中国竞争力持续输出的机会。我们需要坚持对于企业竞争优势的发掘，寻找具备持续造血能力且估值合理的标的，淡化对单一行业、赛道或者风格因子的追逐，实现风险与收益的相对均衡。(来源：中欧成长优选回报灵活配置混合型发起式证券投资基金
2025年第2季度报告)