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中欧基金顾伟:以“In-house”为主的养老基金底气何在?

时间:2018-09-17 来源:《汉网》


他曾经管理超万亿规模的保险资金,亲历保险行业近20 年的投资发展历程,是什么原因让顾伟选择离开熟悉的保险资管行业,投身公募?

 

今年8 月初,酝酿已久的首批14 只养老目标基金正式获批,这也是国内首次批准公募基金参与第三支柱个人养老金投资。在各家基金随后公布的养老投资团队名单中,中欧基金副总经理顾伟的名字赫然在列,这位具备17 年保险资金大类资产配置经验和固定收益投资管理经验的大佬,正是中欧基金养老投资团队的掌舵人。

 

“中国已经开始步入老龄化社会,面临严峻的人口形势和养老形势,我们已经没有退路也没有时间再去挥霍。”在接受《陆家嘴》记者专访的时候,顾伟表示,中欧养老投资团队具有丰富的大资金管理经验和大类资产配置经验,同时中欧基金自身拥有风格多样的优质底层资产,这让中欧养老投资体系的建立水到渠成,公司的首只养老基金也将以“In-house”为主。

 

保险到公募

 

从海外市场的发展经验来看,养老金投资很大程度上带动了共同基金的发展。安信证券在研究报告中指出,美国投资公募基金的养老金数额高达近十万亿美元,是我国公募基金总规模的近5 倍。按照美国的经验,未来中国的养老目标基金每年可能有3000 亿~4000 亿的增量资金,将极大带动公募基金和整个资本市场的发展,提升机构投资者在市场中的比例。

在顾伟看来,养老目标基金的发展是趋势所向。早在2016 年底,中欧基金就开始组建养老投资团队,也是在这一年,顾伟离开了工作近20 年的保险行业,投身到公募基金的队伍当中。

 

2001 年进入保险行业,顾伟亲历了保险行业近20 年投资发展历程,在平安资管固定收益部担任总经理期间,顾伟团队管理的保险资金规模超万亿元,大资金管理经验让他对养老基金的投资充满信心。

 

谈起保险资金的运作经验,顾伟表示,在过去20 年的发展历程当中,保险资金投资模式引入国际先进经验,逐渐走向成熟,从单纯的资产端转向资产负债匹配投资模式,从单品种的各自为阵转向资产配置和组合管理,正确的投资理念和投资方法是保险资金在过往资本市场几轮牛熊大幅震荡中取得稳健业绩的关键。

 

“养老投资与保险投资存在共性,都是必须充分考虑负债端的长期投资,资产端必须服务于负债端,纪律性的资产配置是长期胜出的保证,而公司内部多元化的优质底层资产或将是养老基金获得超额收益的重要来源。”顾伟说道。

 

在组建团队的过程当中,顾伟认为,养老金的投资需要团队成员具备大类资产配置和品种投资的复合能力,需要具备良好的资产配置理论素养和丰富的资产配置实践经验,需要具备资产配置量化分析功底和定性判断能力,同时需要具备对长期养老负债需求的深刻理解。

 

中欧预见养老2035 三年持有(FOF)的拟任基金经理桑磊,就是顾伟口中这类具备丰富资产配置经验和研究经验的基金经理。桑磊拥有CFA、CPA、FRM、中国精算师等7 项行业顶尖资格认证,在FOF、股票、债券等领域的实战经验十分丰富。

 

在过往保险资产负债管理及资产配置管理工作中,桑磊逐步认识到,不仅保险和银行需要资产负债匹配,事实上一个人也需要资产负债匹配。

 

“从个人资产负债匹配的角度,年轻人面临的最大风险有两种,一是人力资本中断的风险,其中最大的风险点在于重疾和意外伤害,这可以通过保险产品解决;另一种是长期养老资产积累不足的风险,这需要通过持续积累、长期投资来解决,而养老目标日期基金完美匹配了养老投资需求。”桑磊指出,个人提前配置养老基金的重要性越来越高。

 

对于顾伟和桑磊而言,公募基金公司开始重视资产配置,推出养老目标基金等资产配置类产品,使他们有机会直接服务于个人客户的资产负债匹配和资产配置,这是他们选择此时加盟公募基金的原因。

 

据了解,目前中欧基金养老投资团队平均从业年限13 年,团队成员大类资产配置能力突出,具有保险资产负债匹配、战略资产配置、战术资产配置以及股票、债券、基金等多品种投资经验,同时具有量化风险管理工作经验,注重投研能力、精算能力和风控能力。

 

精打细算每分收益

 

在美国参与养老金计划的共同基金产品中,数量最多、规模最大的莫过于目标日期系列基金(TDFs)和目标风险系列基金(TRFs),这也是我国《指引》规定的两种主要养老基金投资策略。其中,TDF基金具有投资期限长、流动性要求低、资金分期投入等特征,这类基金的投资周期可能跨越十几年,甚至二三十年。因此,管理TDF 基金的关键并非要在某一年获得多高的收益,而是需要管理人能避免大幅波动,实现资产的长期稳健增值。

 

顾伟介绍道,海外领先的TDF 产品制造商大都采用In-house 模式,“In-house”就是投资于公司内部的子基金。例如领航(Vanguard)专注于内部被动基金、富达(Fidelity)兼顾内部主动和被动基金、普信(T.Rowe Price)则专注于内部主动基金等。中欧基金管理的首只TDF 基金,也将以配置内部基金资产为主,这与公司在主动投资管理和大类资产配置方面的优势有关。

为什么这么多基金管理人选择Inhouse?顾伟表示,其一,节省费率成本。通过配置内部底层资产,TDF 基金账户只需要支付底层基金的管理费率,而不再支付TDF 基金本身的管理费,这将有效降低TDF 基金的运作成本,避免收取双重费用。

 

其二,配置内部底层资产,TDF 基金经理就能更容易地获得基金的真实运作情况,大幅减少调研成本。具体来看,投资TDF 基金所需支付的管理费包括“底层基金的管理费 + TDF基金的管理费”两部分,如果TDF 基金配置的是公司内部的基金产品,这部分资金就不再收取TDF 基金的管理费,这一费率大约为0.6%~0.9%。以费率为0.6% 计算,假如投资者每月定投1000 元的养老目标基金,持续10 年,将80% 资产投资于内部基金的产品就能比全部投资于外部基金的产品节省约3000 元的管理费;而将投资时间拉长至20 年和30 年,减少的管理费支出就达到1.2 万元和2.7 万元。可见,随着投资时间的拉长,通过配置内部基金降低投资成本的优势十分明显。

 

然而,并不是所有的基金管理人都适合In-house,这对基金公司底层产品有很严格的要求。在顾伟看来,中欧基金定位“多策略精品店”,旗下产品风格多样、长期业绩突出,这些优质的底层产品丰富了养老目标基金的选择空间。

 

根据银河证券基金研究中心的数据显示,中欧基金旗下权益类产品过去六年(2012.1.1-2017.12.31) 平均股票投资主动管理收益率达到233.82%,股票投资主动管理能力居行业第一位。

 

在进行资产配置的时候,顾伟表示,TDF 基金投资端资产配置将从下滑曲线、战略资产配置、战术资产配置、绩效评估等四个方面进行。在具体品种选时,会通过基金评价研究机构推荐、量化指标筛选打分等方法,进行初步分析,获得候选基金池。在候选基金池范围内,基金经理会从多维度对待选投资标的进行定性分析,并做出最终的投资决策。

 

至于什么时候卖出基金,顾伟指出,一种是在战略和战术资产配置层面发生变化时,会决定卖出某种类型的基金,例如长期看空商品,就会卖出商品基金;另一种是基金本身发生了变化,不再符合基金选择的标准,例如基金经理更换、基金风格改变,抑或是基金经理投资收益延续性出现问题,难以产生超额收益。

 

“除了大类资产配置以及基金优选带来的收益以外,我们还会考虑从交易策略层面增加基金的收益,比如封闭式基金折溢价交易、利用场内货币基金提高交易效率、AH 股比价交易等。”顾伟称。

 

合抱之木,生于毫末;九层之台,起于累土;千里之行,始于足下。顾伟和他的团队对基金管理费、底层基金超额收益、交易费用精打细算,亦如他自己所言,养老基金的投资正是资产“滚雪球”的过程,差之毫厘对于投资者而言未来的收益将会谬以千里。

 

养老目标基金生逢其时

 

今年以来,A 股股指持续下探,在投资者情绪低落的时候,养老基金的推出是否合适?

对此,顾伟指出,于资本市场尤其是A 股市场而言,目前是指数估值的历史较低位置,这为定位于长期投资的养老目标基金创造了非常有优势的权益资产建仓时点。

 

“从长期基本面看,A 股大盘蓝筹股估值极低,股息收益率具有较高吸引力,中小盘成长股也已处于历史上的估值较低位置,A 股整体盈利增长稳定。”顾伟认为,随着IPO 堰塞湖的解除和未来CDR 的回归,A 股市场优质龙头公司将会增多,市场特征得以和发达市场逐步并轨,机构投资者比重增加,市场会更加趋于理性,这为长期价值投资、挖掘优秀公司的基金创造了非常好的机会。基金经理的主动管理能力将有更大的区分度,而养老目标基金可以通过挖掘这些长期业绩优秀的基金,以力求获得长期良好的收益。

 

在顾伟看来,养老目标基金的推出也会加速国内资本市场的机构化、理性化,为市场提供长期稳定资金。“从长期而言,养老目标基金应坚持纪律化的长期资产配置方式,减少频繁的

择时操作,以争取更好的长期收益目标。”顾伟说。

 

Q&A

 

《陆家嘴》:从国内的环境来看,现在推出养老目标基金面临的主要挑战是什么?同时,国内基金存在同质化的现象,养老目标基金的投资,是否也存在一定的限制?

 

顾伟: 养老目标基金还是一个新产品,投资者对于养老规划的认识也是一个挑战。我们国家目前已经步入老龄化社会,投资者需要未雨绸缪,这需要投资者对于自己的未来收入有合理预计和对接下来的养老投资积累有合理的规划,也需要基金公司等专业投资机构更多的投入,来帮助投资者树立投资养老的意识,以及长期投资的理念。

 

国内基金尽管仍然存在一定的同质化现象,但已经有越来越多的基金公司和基金经理开始进行差异化定位,寻找与自身优势相匹配的投资理念和投资风格。

 

《陆家嘴》:对普通老百姓而言,养老目标基金与跟保险公司的养老产品、银行的养老理财计划产品等有哪些区别?它的优势在哪里?

 

顾伟: 养老目标基金与跟保险公司的养老产品、银行的养老理财计划产品在产品形态、资产配置方式等方面具有本质区别。养老目标基金属于公募基金产品,而公募基金因为监管透明度高、运作规范;产品结构清晰、投资理念正确;操作简单便捷、客户服务周到等一系列“亲民”的特征,早已被广大民众所熟悉和接受,是普罗大众获得专业化养老投资管理更可靠、更便捷的途径。

 

首先,公募基金监管明晰,是大资管行业中制度建设最规范、行业监管最透明、对投资者权益保护得最充分的投资品类。

 

其次,公募基金在人民群众中的认知度高,深受信任。

 

此外,公募基金投资门槛低、操作便捷、服务周全,是普惠百姓、服务养老的典范。除了公募基金产品的上述优势外,养老目标基金的结构清晰透明,其会在招募说明书中公开披露长期资产配置比例,使老百姓能对这部分养老资金当前乃至未来很长一段时间的资产配置结构一目了然。