最新投资策略
三季度以来,组合延续了此前的策略,进一步优化了内需持仓的结构,增加了地产链的配置。
从宏观层面看,AI对全球社会的影响正越来越清晰:它对生产效率的提升、对就业结构的冲击、对各国资本开支和贸易格局的牵引,都在从叙事逐步变为可观察的现实。与此同时,美债利率以及中美利差都已到了比较极限的程度,这意味着过去一年压制国内政策空间的外部因素有望出现松动。在这种背景下,国内的内需政策具备了继续发力的可能性——过去一年相对停滞的反内卷、提高制造业利润、鼓励服务业高质量发展、扩大居民收入等扩大内需的政策,有望继续推进。同时,地产行业距离底部可能越来越近,居民长达几年的资产负债表调整也有望得到缓解。政策空间的打开与地产的筑底,恰好对应了投资者对中国经济长期需求担忧的两个核心来源,这些担忧在未来有望逐步得到化解。
而在市场层面,国内内需中的龙头公司估值仍处于历史较低水平。今年以来,很多内需细分行业龙头的基本面都在逐渐改善,其中不少具有深厚壁垒的公司,股价对其质量的反映仍不充分。基于此,组合在三季度进一步优化了内需的结构:继续集中在内需行业中高壁垒、基本面逐渐向上的公司,增加了地产链等基本面有望改善或触底的行业。这其中的优质公司,由于行业下行的压力,估值已经处于较低水平,当行业压制因素缓解后,其估值具备一定的修复空间。
中国长期经济增长的动力已经日益清晰。工程师红利的释放将不断带来企业创新能力的提升;制造业产能过剩逐渐缓解,产能利用率不断提升,企业利润将见底回升;由此带来基层员工时薪增加、工作时长缩短,服务业消费和就业将加速上行,进而形成内需不断扩大的正向循环。这一逻辑已开始在部分行业的经营数据中得到初步体现,随着内需政策的重新推进,有望在更多行业、以及PPI、CPI等宏观指标层面得到进一步验证。
从短期维度来看,高ROE类型的资产此前已持续跑输三年有余,这既有2018-2021年核心资产泡沫带来的高估值需要消化的原因,也有市场基于经济预期的判断使哑铃策略盛行的因素。但从实际经营层面看,无论是收入和利润增速等当期财务指标,还是产能扩张速度、研发人员数量、研发人员薪酬增速等反映未来投入的指标,这类公司都更为突出,而估值却一路向下。当外部约束松动、政策重新发力、地产逐步筑底的信号不断累积,这类资产的市场表现存在持续修复的空间,当前的赔率依然有利。
随着制造业整体产能利用率的提升与现金流的改善,企业新增的现金流将在股东、供应商、员工之间进行分配。基层员工的时薪增长、工作时间缩短,消费能力不断增强;随着地产价格逐步企稳,资本市场形成赚钱效应,传统中产的财产性收入见底反弹,消费意愿得以修复。在这两类群体的共同作用下,整体社会对消费和服务业的需求将不断提升,进而拉动企业收入,形成正向循环,带来整体制造业利润率的持续改善和大众消费的加速繁荣。我们对组合所持有公司的长期价值保持信心,也感谢持有人的耐心与信任。