中欧鼎利债券A


债券型
2024-04-24

在经历了二季度经济快速下行之后，三季度的经济增长开始呈现出一定的底部企稳特征，一是企业去库存的进程显著放缓，二是政策逆周期力度在三季度开始增加，而且二季度的增长环比下行在一定程度上有疫情后快速修复完毕后的自然放缓，而这种拖累在3季度是下降的。除此之外，海外经济再次表现出韧性，这使得外需仍然相对平稳。所以尽管7月份数据再次回落，但8-9月份的增长动能开始底部企稳并出现一定程度的修复。
  尽管增长企稳的现象增加，政策也在持续发力，但三季度的权益市场仍然经历了震荡下跌的过程，其中创业板，深成指甚至跌破去年10月低点，而当时是金融恐慌模式，这表明权益市场投资者对经济的长期前景悲观，久期更长的成长类股票表现也是更差的。
  7月至8月降息前后，受益于7月增长下行和央行放松，流动性十分宽松，债券表现偏强，市场预期也非常乐观，但从8月降息后至三季度末，债券开始进入震荡下跌的状态，催化因素来自于流动性的超预期收紧与增长数据见底，从收益率曲线的平坦化上行的迹象来看，资金面的收紧可能是更重要的因素，债券投资者对宏观增长的看法仍然是比较悲观的。
  所以八月下旬至三季度末，出现了股债双跌的格局，这背后表明“宏观见底，但市场对长期悲观，以及流动性收紧”成为影响市场的主要矛盾，目前来看，流动性收紧很可能存在汇率层面的制约，除了市场对国内经济悲观之外，也因为美国经济的韧性引发了更强的紧缩预期，人民银行降息以后反而给国内带来了更大的资本外流压力。
  解决这一问题的关键要么来自于美国经济的下行，要么来自于国内经济增长的实质性好转，而这有赖于国内政策的实质性发力，尤其是财政和信用端。目前来看，国内财政发力的概率正在大幅提升，这也可能为未来市场宏观预期的转变埋下伏笔。如果宏观预期改善，汇率压力缓解，流动性的外部制约将缓解，这有利于债券的短久期资产，但宏观预期的改善则更有利于权益市场的表现。我们将密切关注政策走向和经济基本面的现实反馈。
  三季度在组合资产配置上，债券维持中等仓位，但组合大幅降低了久期，股票部分中性仓位，可转债仓位中性。债券部分减持长久期利率债，增加短久期高等级信用债，保持组合较高的流动性；股票持仓较为均衡，主要以TMT、基建、消费等行业为主；可转债部分筛选了一批估值较低，正股受益于AI大环境的品种。(来源：中欧鼎利债券型证券投资基金
2023年第3季度报告)

在经历了二季度经济快速下行之后，三季度的经济增长开始呈现出一定的底部企稳特征，一是企业去库存的进程显著放缓，二是政策逆周期力度在三季度开始增加，而且二季度的增长环比下行在一定程度上有疫情后快速修复完毕后的自然放缓，而这种拖累在3季度是下降的。除此之外，海外经济再次表现出韧性，这使得外需仍然相对平稳。所以尽管7月份数据再次回落，但8-9月份的增长动能开始底部企稳并出现一定程度的修复。
  尽管增长企稳的现象增加，政策也在持续发力，但三季度的权益市场仍然经历了震荡下跌的过程，其中创业板，深成指甚至跌破去年10月低点，而当时是金融恐慌模式，这表明权益市场投资者对经济的长期前景悲观，久期更长的成长类股票表现也是更差的。
  7月至8月降息前后，受益于7月增长下行和央行放松，流动性十分宽松，债券表现偏强，市场预期也非常乐观，但从8月降息后至三季度末，债券开始进入震荡下跌的状态，催化因素来自于流动性的超预期收紧与增长数据见底，从收益率曲线的平坦化上行的迹象来看，资金面的收紧可能是更重要的因素，债券投资者对宏观增长的看法仍然是比较悲观的。
  所以八月下旬至三季度末，出现了股债双跌的格局，这背后表明“宏观见底，但市场对长期悲观，以及流动性收紧”成为影响市场的主要矛盾，目前来看，流动性收紧很可能存在汇率层面的制约，除了市场对国内经济悲观之外，也因为美国经济的韧性引发了更强的紧缩预期，人民银行降息以后反而给国内带来了更大的资本外流压力。
  解决这一问题的关键要么来自于美国经济的下行，要么来自于国内经济增长的实质性好转，而这有赖于国内政策的实质性发力，尤其是财政和信用端。目前来看，国内财政发力的概率正在大幅提升，这也可能为未来市场宏观预期的转变埋下伏笔。如果宏观预期改善，汇率压力缓解，流动性的外部制约将缓解，这有利于债券的短久期资产，但宏观预期的改善则更有利于权益市场的表现。我们将密切关注政策走向和经济基本面的现实反馈。
  三季度在组合资产配置上，债券维持中等仓位，但组合大幅降低了久期，股票部分中性仓位，可转债仓位中性。债券部分减持长久期利率债，增加短久期高等级信用债，保持组合较高的流动性；股票持仓较为均衡，主要以TMT、基建、消费等行业为主；可转债部分筛选了一批估值较低，正股受益于AI大环境的品种。(来源：中欧鼎利债券型证券投资基金
2023年第3季度报告)

在经历了二季度经济快速下行之后，三季度的经济增长开始呈现出一定的底部企稳特征，一是企业去库存的进程显著放缓，二是政策逆周期力度在三季度开始增加，而且二季度的增长环比下行在一定程度上有疫情后快速修复完毕后的自然放缓，而这种拖累在3季度是下降的。除此之外，海外经济再次表现出韧性，这使得外需仍然相对平稳。所以尽管7月份数据再次回落，但8-9月份的增长动能开始底部企稳并出现一定程度的修复。
  尽管增长企稳的现象增加，政策也在持续发力，但三季度的权益市场仍然经历了震荡下跌的过程，其中创业板，深成指甚至跌破去年10月低点，而当时是金融恐慌模式，这表明权益市场投资者对经济的长期前景悲观，久期更长的成长类股票表现也是更差的。
  7月至8月降息前后，受益于7月增长下行和央行放松，流动性十分宽松，债券表现偏强，市场预期也非常乐观，但从8月降息后至三季度末，债券开始进入震荡下跌的状态，催化因素来自于流动性的超预期收紧与增长数据见底，从收益率曲线的平坦化上行的迹象来看，资金面的收紧可能是更重要的因素，债券投资者对宏观增长的看法仍然是比较悲观的。
  所以八月下旬至三季度末，出现了股债双跌的格局，这背后表明“宏观见底，但市场对长期悲观，以及流动性收紧”成为影响市场的主要矛盾，目前来看，流动性收紧很可能存在汇率层面的制约，除了市场对国内经济悲观之外，也因为美国经济的韧性引发了更强的紧缩预期，人民银行降息以后反而给国内带来了更大的资本外流压力。
  解决这一问题的关键要么来自于美国经济的下行，要么来自于国内经济增长的实质性好转，而这有赖于国内政策的实质性发力，尤其是财政和信用端。目前来看，国内财政发力的概率正在大幅提升，这也可能为未来市场宏观预期的转变埋下伏笔。如果宏观预期改善，汇率压力缓解，流动性的外部制约将缓解，这有利于债券的短久期资产，但宏观预期的改善则更有利于权益市场的表现。我们将密切关注政策走向和经济基本面的现实反馈。
  三季度在组合资产配置上，债券维持中等仓位，但组合大幅降低了久期，股票部分中性仓位，可转债仓位中性。债券部分减持长久期利率债，增加短久期高等级信用债，保持组合较高的流动性；股票持仓较为均衡，主要以TMT、基建、消费等行业为主；可转债部分筛选了一批估值较低，正股受益于AI大环境的品种。(来源：中欧鼎利债券型证券投资基金
2023年第3季度报告)