最新投资策略
三季度以来,美联储加息、地缘冲突持续等外部因素带来全球风险资产波动加大。同时,国内宏观经济有压力,居民展望未来信心不足,市场参与者风险偏好较低。从景气赛道的估值上看,经过二季度的快速上涨,不少子行业出现估值泡沫。此背景下,A股市场出现系统性剧烈调整:沪深300指数单季度下跌12.49%,创业板指数下跌27.8%,均基本抹去了二季度的涨幅。港股市场则表现相对平稳:恒生指数上涨了7.57%,恒生科技指数下跌了4.88%。一方面港股本身在上半年跌幅较大,另一方面也和三季度资金从日韩等其它亚洲新兴市场回流有关。
三季度的组合管理中,我们减持了一些材料相关个股,包括AI基础设施产业中部分上游环节以及新能源产业的中游环节公司。前者我们认为股价透支了远期的成长性;后者我们调整了对行业景气度和企业盈利的判断。同时,我们也增持了一些受益于AI产品创新和技术迭代新方向的公司。整体来看,组合还是保持较高仓位且持仓结构和AI产业的关联度依旧较高。
6~7月的时候,我们开始看到一些AI相关子行业出现明显的估值泡沫,并认为:1)在乐观情绪占主导的市场里,大家往往倾向于对产业和企业的发展做过于积极的线性外推,这种线性外推容易在后续产业再平衡的阶段被大幅修正。2)在组合的管理中,我们努力避免成为阶段性乐观情绪的接棒人。从认知上看,我们当时的判断是没问题的。但从行动上来看,我们在这个阶段的组合管理没有做好。对于组合里出现明显超涨,价格高于远期内在价值的公司,我们做了一些减仓动作,但仍不够彻底。这是需要重点反思的地方。从过往的经验来看,当行为和“看长期+遵守投资纪律”发生阶段偏离时,就会被市场惩罚。
展望后市,我们延续中报时的观点:过去一年随着市场的不断上涨,估值水位在系统性的提升,景气赛道的价值洼地越来越少。简单题逐渐变少的阶段,我们更要把个股研究的深度做好,把不同产业和资产的比较做的更加精细化。往后看,有利的因素是经过三季度的系统性下跌,不少板块和个股释放了一些风险,其中经营质量高且成长久期相对长的公司跌下来反而是机会。后续的工作中我们依旧会积极、勤勉,努力给持有人争取好的收益回报。