中欧国证自由现金流指数A


指数型
2026-02-13

2025年四季度，全球资本市场进入中美地缘政治与全球宏观政策博弈的密集窗口期。期间，A股市场整体呈现“N”字走势：10月在国内"十五五"规划定调及中美经贸关系阶段性缓和推动下震荡走高；11月受美联储降息预期反复及AI泡沫担忧影响有所回调；12月在美联储降息落地、中央经济工作会议积极定调与人民币汇率升值的共振下强势反弹。

  10月自由现金流指数上涨3.49%。月初，市场主要受中美关税不确定性压制。10月10日，特朗普威胁对中国输美商品加征新一轮关税，当日美股大幅下挫3.56%，拖累全球风险资产。月中，市场迎来政策拐点。10月23日，二十届四中全会《公报》正式发布，"十五五"规划为未来五年经济转型勾画宏伟蓝图，重点强调科技自立自强与内需扩容战略，政策的明确有效对冲了外部不确定性。月末利好集中释放。10月30日，中美元首于韩国釜山举行会晤；同日，商务部宣布中美双方在吉隆坡经贸磋商取得突破性进展——"芬太尼关税"税率下调10个百分点，"对等关税"中24%的部分获展期一年。与此同时，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率下调至3.75%-4.00%区间，并明确自12月1日起结束缩表操作。关税政策不确定性的缓解叠加美联储降息落地，为市场情绪修复奠定了基础。

  11月自由现金流指数下跌-0.56%。11月上旬，美联储官员的“鹰派”发言与官方就业数据的缺失导致12月份的降息预期显著下滑。11月17日，美联储理事沃勒鸽派发言强调就业市场下行风险，指出劳动力市场显著降温，明确支持12月进一步降息。11月20日，美国初请失业金人数激增4.4万人，这是自2020年疫情爆发以来最大的单周涨幅；ADP发布的11月国民就业报告显示，私营部门就业人数意外减少3.2万人。就业数据低于预期，12月份的降息概率从20%逐步开始回升，有色金属开启新一轮上涨。

  12月自由现金流指数上涨3.72%。国内方面，中央经济工作会议定调积极。12月12日，中央经济工作会议召开，明确2026年经济工作基调，同时强调扩大内需是战略之举。海外方面，美国11月CPI数据显著低于预期，12月10日美联储如期降息25BP，同时上调了明年的经济增长预期，温和下调了通胀预期。此外，特朗普公开表示下一任美联储主席需"支持大幅降低利率"，进一步打开了明年货币宽松的空间，有色金属板块大幅上涨，成为年内涨幅最高的一级行业。产业层面，碳酸锂期货突破13万，铜价突破1.3万美金。供给侧，部分矿产产区出现行业整顿及复产延迟情况，下游库存持续去化；需求侧，2026年1季度电池排产环比下降有限，并且预计明年全球储能需求将增长50%，共同推动碳酸锂期货价格上涨。受潜在关税政策影响，大量铜流入美国CME仓库以规避风险，导致LME库存下降，全球库存分布出现严重错位。

  回顾四季度，国内"十五五"规划与中央经济工作会议确立了中长期发展方向，海外美联储货币政策周期的实质性转向则提供了较为宽松的流动性环境。展望2026年，全球主要经济体有望形成财政货币双宽松的共振格局：国内需要积极的货币政策与财政政策托底经济，美国亦需宽松政策组合为中期选举营造有利环境。特朗普政府的减税与退税政策加剧政府债务压力，新任美联储主席支持大幅降低利率，美联储独立性的弱化将侵蚀美元信用，推升有色金属等实物资产价格。同时，2026年将是一个“供应驱动”的周期。当供应缩减而结构性需求（尤其是AI和储能相关需求）持续增加时，金属价格的上涨将更是实物稀缺的真实反映。(来源：中欧国证自由现金流指数证券投资基金
2025年第4季度报告)