中欧中证800研究智选混合发起C


混合型
2026-02-03

过去一个季度，市场整体呈现高位震荡格局。期间，我们在周期上超额收益最为明显，其次是制造和科技，在市场机会相对平淡的板块医药和消费上，基本持平基准。在市场呈现震荡的判断中，我们在季度初适当降低了整体组合的beta，但是对于我们长期看好的资产并未大幅度调仓。比如我们仍然持有ai相关的资产，在周期中，我们仍然重点关注了有色中的金铜。所以，延续我们整体的策略思路，整体均衡，个股分散。
  
  在上个季度的展望中，我们认为，核心的关键变量在于美国以AI推动的经济叙述和中国走出通缩的叙事逻辑的持续验证，4季度市场对于这些方面比较难以形成共识，因此，整体呈现出相对波动的状况。我们相对于市场，对于这两个方面的置信度更为坚定一些。一方面美国的AI带来的效率改善毋庸置疑，作为本轮中美竞争的关键要素以及我们观察到美国产业端对于AI投资的信心度，都使得我们对于2026-2027年，其资本开支的信心较高，由此，我们愿意给与时间等待观察AI应用的逐步落地和产业端的进展。当然可能的扰动因素，在于资金结构的相对拥挤，但是相对而言，我们仍然认为他们是科技类资产中更好的选择。
  
  另外对于走出通缩的逻辑叙事。我们在中报和大家分享过，我们对于周期资源品以及部分反内卷的行业如化工、钢铁的看好。除了本身行业未来新增供给有限，而部分需求提前爆发的行业则呈现出价格的上涨以及股价很好的表现，典型的如4季度表现较好的新能源材料。其背后的逻辑首先是在于这些行业的供给可能已经见顶，连续几年的亏损很难让企业愿意进行资本开支，一旦出现需求的超预期，价格的表现往往较好。当然我们仍然想补充一下即便是现在价格尚未表现，产能利用率处于较低的位置的资产，我们仍然看好其明年的表现。这个逻辑我们更想从政府对于反内卷和稳定价格的必要性上来讨论。我们认为，价格持续的下跌，可能意味着中国大量的产品补贴全球。这个从全球竞争的角度，便宜的产品输出对我们并我们好处（特别是一些显著有优势的行业）且在全球竞争合作中也更容易成为攻击的理由。因此，我们认为对于反内卷的态度是非常坚定的，虽然我们在过程中可能看到其实际的操作或将呈现出各种的问题。
  
  那么另外一个关心的方向是消费。在消费部分的配置中，我们以这部分高质量的资产选择为主。对消费资产，当期我们的定位仍然是稳定类资产。从十五五的内容上来看，政策对于消费的重视力度是非常明确的，只是在经济结构性的调整过程之中，当期收入增长缓慢，部分之前在分配中相对受益的环节呈现的价格向下的压力，如白酒。因此，我们对于消费类资产的配置逻辑是基于稳定性回报的配置。可能出现超额回报方向包括出口敞口较高的部分资产、新消费和供需格局相对较紧的服务类消费。
  
  回到组合操作上，我们将维持前期的思路，我们基本维持当前的仓位和结构，选择各个板块里面性价比较高的资产。
  
  最后，非常感谢投资人对800研究智选的信任。
  
  (来源：中欧中证800研究智选混合型发起式证券投资基金
2025年第4季度报告)