中欧北证50成份指数发起C


指数型
2025-12-12

2025年三季度，在国内盈利预期逐步修复、叠加海外降息周期重启的背景下，A股市场整体表现强劲，科技成长股表现尤为突出，北证50指数三季度累计涨幅5.63%，万得微盘股指数上涨16.24%。在此轮行情中，小微盘风格备受追捧，成为市场最活跃的板块之一。同属小微市值范畴的微盘股整体与北证50指数之间，走出了截然不同的行情轨迹。

  本质上，微盘股的上涨是一场由宏观流动性泛滥所催生的普适性、全覆盖式的“水牛”行情。只要流动性的阀门不关，这种基于资金博弈的行情就有可能延续。相比之下，北证50指数的行情逻辑更为“特定”和“聚焦”。其在2025上半年的暴涨，主要源于对北交所改革深化、政策红利释放（如转板、做市商、增量资金入市）的强烈预期，这是一种典型的“预期牛”。第三季度并未出现能够进一步点燃市场热情的、超出预期的重磅政策。在缺乏新的、强有力的故事和催化剂的情况下，单纯依靠存量政策红利难以支撑指数持续上行。另外，以万得微盘股指数为例，其成份股数量庞大，覆盖了市场上400只小市值股票。北证50指数仅由50只成份股构成，流动性相对有限，市场深度不足，与之相应的存量和增量基金规模也不一样，另外由于北交所基金的限购，增量资金被堵在了市场外。最后和本轮行情上涨的主导行业也相关，三季度行情中人工智能、芯片、创新药为主导，但是恰恰因为北交所专精特新的定位，使得其制造业股票偏多，缺乏人工智能、芯片、创新药等公司，使得北交所指数难以形成共振上涨。

  自2024年“9·24”一系列宏观支持政策实施以来，市场逐步走出低迷。中国国家统计局公布的2025年9月PMI数据为49.8%，景气水平有所改善。PPI数据延续年初以来的负增长态势，表明工业领域总需求依然偏弱，企业面临降价去库存的压力。我们判断当前宏观经济正处于主动去库存的末端，预计经济将逐步过渡到被动去库存阶段。海外层面，三季度美国就业数据与制造业PMI数据恶化，美国经济衰退风险上升，美联储降息周期重启。

  7月市场表现主要由“反内卷”政策与雅江水电站超万亿投资共同驱动。7月1日，中央财经委员会第六次会议提出聚焦重点难点、依法治理低价无序竞争，带动钢铁、建材等周期板块领涨。7月19日，雅江水电站1.2万亿元水利工程正式开工，叠加“反内卷”政策对产能的约束预期，共同推动指数进一步上行。随后的7月30日政治局会议进一步强调“治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理”，为产业结构持续优化提供了有力支撑。整体来看，7月内需、大盘相关的板块表现较好，而以科技、小盘为主要特点的北证50指数小幅下跌1.68%。

  8月市场上涨动力主要源于海外降息预期升温与国内人工智能政策红利的共振。企业盈利层面，8月规模以上工业企业利润同比增长20.4%，较7月下降1.5%的表现显著回升，创2023年12月以来新高，释放出盈利端改善的积极信号。8月21日，国产算力平台DeepSeek-V3.1正式发布，支持基于下一代国产芯片UE8M0的FP8精度，技术进展显著。此外，8月27日国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，进一步夯实AI产业链的配置价值。海外层面，美国7月非农就业数据显著弱于预期，强化了市场对美联储启动降息的判断。

  9月市场呈现冲高后震荡回落的波动格局，北证50指数小幅下跌2.90%。9月3日，随着阅兵利好兑现，军工等高弹性板块出现快速回调。9月10日，海外云计算企业宣布与OpenAI达成大规模合作，再度点燃AI主题热度，带动A股算力链强势反弹。9月17日，美联储宣布降息25个基点，点阵图提示年内或仍有两次降息，推动全球流动性预期改善与美元走弱。

  往后看，北交所或将呈现“政策驱动+主题轮动”的特征，科技和新质生产力领域是新增长点。从政策端看，2025年证监会发布的《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》明确提出支持“专精特新”企业上市，着力推动并深化北交所与新三板的普惠金融试点，此外，去年北交所举办座谈会，明确“并购六条”相关政策一体适用于北交所上市公司，并发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用，支持上市公司向新质生产力方向转型升级。半导体、人工智能、创新药的行情转入震荡，市场重新进入博弈主题投资阶段，北交所行情或将重新启动。(来源：中欧北证50成份指数发起式证券投资基金
2025年第3季度报告)