中欧中证全指软件开发指数发起C


指数型
2026-02-03

2025年第四季度A股软件板块呈下跌趋势。本季度市场核心矛盾围绕“模型压应用”论调展开，且国内Q4大厂模型端的催化较少，国内订阅付费意愿不强、B端应用暂未大幅起量，板块动力不足。海外模型竞争白热化（新一代大模型横空出世重塑竞争格局）与国内模型应用落地加速形成鲜明对比，算力订单落地等事件强化模型端叙事，国内端垂类应用出海爆发、行业级应用落地兑现业绩支撑应用端韧性。

  10月，模型压应用论调再现，指数下跌1.24%。据海外披露，海外头部AI企业当时正与多家全球500强企业洽谈Agent定制合作，市场预期其单客户价值较高。10月市场传闻另一海外AI独角兽正与其算力合作伙伴洽谈新一轮算力采购，为其新一代模型训练储备算力，进一步强化市场对“模型迭代驱动算力需求”的认知，间接压制应用端估值修复。开源模型迭代加速，生态建设持续完善。10月国内某头部科技企业密集发布多款模型，先是推出开源文本大模型，后发布新一代视频生成模型等多模态模型矩阵，进一步强化国内模型端的技术叙事。国内B端应用端仅局部垂类领域有收入兑现，整体未见起量，但国内软件不少公司在控费等加持下，季度利润表现持续转好，市场开始关注传统的互联网变现模式，最典型的是广告。

  11月，指数继续震荡回调，海外科技巨头推出新一代大模型颠覆行业格局，头部模型厂商的确定性溢价大幅提升，指数下跌6.47%。该海外巨头的新一代模型技术领先、结合另一海外AI企业的大额算力订单，模型端叙事达顶峰。11月18日，该海外巨头发布新一代大模型，采用原生多模态架构，实现文本、图像、音频、视频的全维度理解与生成，在权威基准测试中表现优异，且发布当日即接入其搜索、浏览器等核心产品，覆盖超20亿用户，有望提升搜索广告效率并优化成本结构，单次点击成本下降，实现技术与商业化的无缝衔接。该事件引发全球AI板块重构，市场形成“头部巨头为王”的强预期，海外头部AI企业随即宣布进入“红色警戒”状态，但受限于更新速度放缓的问题，进一步强化模型端的头部集中逻辑。此外该头部AI企业商业化进展略不及预期，估值承压，11月其披露付费订阅用户增速略回落，核心因企业客户对Agent服务付费意愿低于预期，情绪传导至A股软件板块。国内原生多模态模型跟进，技术差距仍存。且B端的应用多处于试点阶段，尚未形成规模化收入，未能有效对冲模型端的情绪压制。

  12月，软件板块指数企稳，指数上涨0.15%，国内应用及模型的催化兑现主导行情。上述海外科技巨头披露，其新一代大模型接入后对核心业务的拉动效应持续显现，其企业版服务客户数量稳步增长，商业化数据验证头部模型的价值，但市场对此类利好已出现边际钝化。国内大模型与硬件融合加速，开辟应用新场景。12月国内某互联网巨头推出搭载自研大模型的智能手机，率先抢夺AI终端入口，该手机内置其最新版本大模型，支持离线多模态交互，发布后市场关注度较高。该产品的推出标志着国内大模型从“云端”走向“终端”，开辟消费端应用新场景，带动手机AI交互、智能座舱等相关应用标的上涨，然而由于底层APP权限没有开放，商业模式没有像预期一样跑通，板块行情结束的较快，不过一定程度上拉动了市场对应用关注度。12月30日，硅谷科技巨头正式宣布收购研发了全球首款通用AI智能体的中国公司，交易金额高达数10亿美金。

  展望2026年，在美联储开启降息周期、美元走弱改善全球流动性的宏观背景下，A股软件板块的核心矛盾有望从2025年的“模型压应用”转向“应用验证期”。市场关注点将更为务实：海外需紧密追踪头部厂商的企业级订阅收入、Tokens调用量等商业化数据能否兑现高估值；国内则迎来关键验证，工业、政务、金融等领域的行业级AI应用必须实现规模化收入落地，证明其商业模式。同时，“模型+终端”融合的新场景、开源生态的演进以及国内模型的技术迭代，将继续为产业注入新变量。整体而言，板块投资逻辑将从技术叙事驱动，转向更加注重应用端的收入兑现与盈利改善能力。(来源：中欧中证全指软件开发指数发起式证券投资基金
2025年第4季度报告)