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2026年三季度,A股整体呈现冲高回落、风格反转、估值收缩的特征。指数大幅回调,价值风格明显占优,市场主线从AI硬科技转向高股息和涨价资产。7月初指数见顶,科技主线随即出现回落,拥挤交易集中出清,红利方向逆势走强。8月市场超跌反弹,弹性集中在中小盘和微盘。9月10年期美债收益率升至5.29%,成长方向再度下跌,创业板指和深证成指跌破7月低点;此前抗跌的红利、价值方向也跟着回调,市场整体缩量探底。行业层面上半年领涨的电子、通信、电力设备跌幅居前;煤炭、石油石化、农林牧渔、银行领涨。资金从远期成长资产转向今年就能兑现分红和盈利的资产,二季度形成的风格分化在三季度出现明显反转。在基本面弱现实与货币宽松预期的持续确认下,三季度债券市场延续了今年的债牛行情。由于票息失效的格局没有改变,信用利差也已压缩至近乎极致,收益来源进一步向资本利得倾斜,久期策略因此明显占优,市场在产品结构上也呈现出向长端和超长端集中的特征。利率债整体走出牛平走势:1Y上行约10BP,更多是前期抢跑定价的纠偏,而非流动性收紧所致;10Y下行约5BP,30Y下行近14BP,在债牛行情中形成典型的牛平格局。具体来看,三季度行情大致可分为三段:站在现在往回看,7月上中旬的调整恰好成为最好的配置窗口;下旬存款降息预期与政治局会议共同带动市场走出下行的趋势性行情;9月下旬公积金降息预期推动超长债率先突破,而月末政策组合拳叠加PMI回扩张则触发止盈。信用债方面,利差全面压缩,5YAAA中票下行约11BP,利差保护不足,风险缓冲空间明显变薄。与此同时,三季度权益市场下跌,股债再平衡下的资金进一步加剧了纯债市场的行情,避险需求推动债券收益整体下行。
报告期内,产品充分利用股债资产的对冲效果,严格控制产品净值的回撤幅度。股票组合坚持稳健红利类资产、顺周期资产、科技制造和消费等重点行业的均衡配置。选股重视公司的估值和现金流情况。对于不同类型资产分别寻找定价中枢,挖掘被低估的股票。为了避免价值陷阱,重点关注困境反转的行业和个股,赚取由于盈利回归带来的价值回归。由于红利和价值风格的回归,组合逐步提高了股票的仓位,对于稳健类的红利,组合仍保持较高比例的银行股权重,更偏重于困境反转的优质股份行,对于二季度超跌的优质个股也择机寻找配置机会。顺周期资产重点关注供给释放有难度的煤炭,以及因霍尔木兹海峡关闭超跌的有色、化工的优质个股。对消费中景气度反弹的个股也增加关注。债券操作上,组合同样以久期操作为重心,参与超长利率债的波段交易,力争为组合增厚收益。信用层面,则逐步将前期持仓较重的短久期信用债,置换为票息仍相对占优、久期有所拉长的高等级信用债,力求在杠杆上为组合做出超额。