中欧价值回报混合C


混合型
2025-09-12

延续一季度GDP增速的超预期，预计2025年二季度国内经济继续保持稳健增长。从结构上看，二季度出口数据保持平稳，社零消费超出预期；投资方面，6月份财新制造业PMI指数亦回到50以上。当然也有些结构仍存在不确定性，二季度房地产销售数据边际走弱，房价存在向下的压力。

  与中国安定的环境和平稳的宏观经济不同，全球市场遭遇多重挑战。4月份美国为缓解其政府财政压力，与全球大打关税贸易战；5月份，南亚地区突燃战火，印度与巴基斯坦爆发剧烈军事冲突，以中国先进装备武装的巴基斯坦空军击落印空军数架阵风战机；6月中旬，以色列空袭伊朗，美国B-2轰炸机轰炸伊朗核设施，引发石油市场动荡。在此背景下，二季度股票市场波动幅度加大，A股和港股先抑后扬。

  从股市表现来看，指数整体呈现震荡走势，但有持续资金流入的微盘股策略继续大幅上行。具体到产业结构上看，一季度最为亮眼的机器人开始回落，新能源整车股也开始出现明显的分化，香港市场的互联网龙头公司市场表现进入盘整。但股票市场的热度并未下降，成长风格资金大幅流入香港的新消费类个股和创新药公司，这两个方向是二季度市场投资者最关注的板块。A股市场来看，随着美股AI龙头公司市场表现的反弹，算力相关版块大幅上涨。同时，南亚“五七空战”后，中国军工装备受到世界的瞩目,众多东南亚、中东、非洲、中亚、中东欧国家都有购买中国先进装备的计划，加之我国今年9月份将举行抗战80周年阅兵，投资者情绪被调动起来，二季度末军工类股票加速上涨。除上述成长风格特征的板块外，二季度红利策略表现也很出色，尤其是以大金融方向表现亮眼，港股保险公司在关税战后大幅上行，港A股溢价迅速收窄。A股银行板块二季度上涨超过10%。周期方向上，由于美元的大幅下跌和地缘风险不断爆发，黄金受到投资者追捧，价格一度超越3500美元，黄金类资产受此影响二季度大涨。

  展望后市，我们仍然坚持去年底提出的观点：中国宏观经济本身具有韧性，如果宏观经济存在下行挑战，上层有政策空间去托底经济，包括美国的关税战在内都动摇不了中国经济长期向好的潜力。我们在上半年的投资中已经反复的遇到这样的问题，当房地产投资数据和消费数据公布、美国关税政策推出时都会出现对于经济的讨论，股票市场也随之波动；事后无论是经济数据验证还是市场走势，都证明了未来值得我们乐观。当我们从房地产的持续下行的挑战中挺过来，正如大病初愈的人，还会反复并还会有一些指标让人担心，这时候需要大家的耐心，需要集体的信心，需要的是我们一起努力去主动呵护，需要更多的人一起怀着信念去接受挑战。经济的健康不是等来的，我们每个人也不是旁观者。与对手相比，我们走在正确的路上，我们追求效率和公平的平衡，要的是资本回报和社会价值的最大公约数，目标是长期可持续的发展。在我的价值观和知识结构中，这样的选择可以让经济增长更长久，这是股票市场最应相信的久期，因此我相信在这场伟大的竞争我们会赢。从股市本身来讲，我们一直认为将全面重估，不仅仅是个别行业景气上行的市场。如果我们在高科技领域取得长足进步，在全球制造业中占据更高的附加值，那么国内的实体资金将从传统产业慢慢退出，进而传统产业的供给就会减少，企业盈利将回到合理水平而不再内卷，从融资扩产能变为分红回报股东、回报社会。高科技与传统产业是我们竞争力全面提升的一体两面，而不是彼此消耗。关于中美竞争和AI发展，我们可以用两个简单的视角去预判未来。第一，如果美国的AI可以让美国在生产力上再次大幅领先中国，我认为美国不会采取孤立主义、逆全球化的政策；第二，如果美国这类芯片设计公司盈利能力过高，AI应用就很难快速推广。关于国内长债的定价，我仍强调对于它的担忧。债券价格的定价并不仅是针对实体经济、静态的实际利率，它与整个社会的资本回报相关。未来我们会看到很多产业龙头公司供给侧改革后的股息率会明显高于债券利率，因此它不该仅仅盯着静态的实际利率和房产租金回报这些指标。

  具体配置上，我们认为市场的核心收益来源是中国经济的稳定性和确定性，因此我们将持续看好港股和A股资产，尤其是低估值。核心风险防范来自于西方的债务风险和地缘战争，贵金属类、资源类股票亦是不可或缺。具体行业上仍重点关注于银行、非银、有色、工程机械、重卡、建筑、建材、钢铁、航空、纺织服装、餐饮等方向。随着供给侧改革的推进，以及股市的上行，传统制造业低PB个股、消费股的仓位将慢慢提升。(来源：中欧价值回报混合型证券投资基金
2025年第2季度报告)