中欧睿见混合C


混合型
2026-02-13

过去一年，本基金净值实现增长，但阶段性表现不尽如人意。这主要源于我们对当前市场热度极高的人工智能基建产业链保持了审慎配置。我们深知短期负超额收益影响持有人体验，因此有必要对投资逻辑进行剖析。

  投资决策的核心在于风险与回报的审慎权衡。近期全球科技巨头公布的巨额AI投资计划引发了市场关注，但我们通过对产业链资本回报的测算，认为可能存在较高不确定性。数据显示，为实现2030年AI算力目标，全球数据中心累计资本支出预计达数万亿美元，这与现有企业现金流、全球私募股权/风险资本及公开市场融资能力之间存在巨大缺口，最终可能高度依赖债务融资。更关键的挑战在于商业回报的可行性：初步测算显示，AI相关年收入需达到惊人规模才能支撑当前投资，其实现难度与不确定性极高。

  当前AI领域的叙事建立在通用人工智能乃至超级人工智能将实现的长期愿景上。尽管技术前景广阔，但其发展路径、突破时间及最终形态均存在高度不确定性。历史表明，重资本投入、长回报周期的技术革新（如云计算）虽可能最终兑现红利，但无不经历周期波动。而市场中出现的“循环融资”或“投资换订单”模式，在历史上其他技术革新周期中也曾出现，其长期可持续性与资本配置效率是我们在投资决策中需要密切评估的因素。

  因此，我们的基本判断是：现阶段市场对AI相关领域的投资预期较高，估值提升幅度较大，但其技术商业化进程与创造稳定现金流的能力仍需时间验证。在此环境下，投机性交易主导资产价格，而本基金秉持的价值发现与逆向投资策略，其投资效果的显现通常需要更长的市场周期来验证。 这并非我们首次在市场兴奋时选择克制，历史经验表明，在风险与回报不匹配时，保持谨慎是保护持有人长期利益的关键。

  尽管组合表现阶段性落后，但我们对其长期质量充满信心。报告期内，我们始终配置于估值合理、盈利质量高、具备竞争优势的细分行业龙头，分布在当前关注度较低的内需消费、产业服务及周期等领域。这些资产具备以下特征：拥有高质量的现金流、稳健的资产负债表及因市场谨慎情绪而出现的高度折让定价，提供可观的安全边际；在行业整体挑战下展现出逆势增长能力，凸显龙头地位和经营韧性；多数正积极进行新业务拓展或战略转型，并已显现积极迹象。例如，我们在汽车智能化检测、非住宅物业管理、品牌消费品、家用纺织品等领域看到了结构性机会。这些公司业务模式经受住周期考验，估值处于历史低位。

  展望未来，我们认为当前极度分化的市场定价水平为逆向价值发现策略提供了历史性机遇。资本市场在不同地域与不同风格的资产之间，定价水平出现了显著分化，这源于投资者对国内经济增长的谨慎情绪与对AI叙事过度乐观的对比。

  我们认为，市场对内需领域的悲观预期可能存在修正空间。宏观层面，代表投资“量”的指标如新开工面积已低于长期均衡水平，部分先导指标显现企稳迹象；代表工业品“价”的PPI指标有望逐步走出通缩区间。同时，中国居民家庭资产负债表经过调整已有所改善，储蓄水平处于高位，二手房交易占比提升减少了现金流消耗，为消费需求潜在复苏奠定了基础。此外，人口结构变化、生活方式变迁及自媒体驱动的流量生态，正催生新的情绪价值类消费需求和服务消费占比提升，有利于连锁化率高、品牌优势明显的龙头企业扩大市场份额。

  因此，我们的投资策略将延续并深化当前主线：坚定立足估值安全边际，聚焦基本面稳健、行业地位领先且具备盈利回升潜力的内需相关资产。我们将继续规避叙事宏大但商业模型不清晰、估值透支乐观预期的热门赛道。我们相信，资本过剩带来的低利率环境与投资者悲观情绪导致的低估值相遇，形成了显著的股债利差，构成了难得的配置窗口。

  具体而言，我们将重点关注以下方向：受益于国内产业升级与标准提升的专业技术服务领域；行业集中度持续提升、龙头具备强大现金流生成能力的现代服务业；虽与地产链相关但已逆势增长、具备品牌和渠道优势的消费品行业；经历行业出清、估值极端低位且基本面出现拐点的周期性子行业。这些企业普遍盈利质量高、股东回报意识强，其价值有望随经济周期见底回升、市场情绪修复及自身盈利能力改善而重估。

  我们将保持足够耐心，深知资本周期的轮回是对时间价值的最终奖赏。我们的目标并非捕捉每一次市场波动，而是在风险可控前提下，通过深度研究和长期持有，获取企业内在价值增长带来的可持续回报。我们感谢持有人的信任，并将在充满噪音的市场中坚守投资纪律，致力于创造长期稳健的投资收益。(来源：中欧睿见混合型证券投资基金
2025年第4季度报告)