中欧兴利债券C


债券型
2025-09-12

今年以来宏观经济维持稳健态势，上半年经济整体呈现出生产较强韧性、消费和通胀趋缓、投资结构分化、出口逐步承压的特征，同时也看到二季度复苏斜率较一季度放缓，核心矛盾仍为内需不足与房地产拖累。年初科技突破及民企座谈会推动市场信心回暖，随后在中美关税对峙反复下市场信心短期受挫，在政策托底的支撑下市场风偏修复。基本面指标方面，经济领先指标延续2024年三季度政治局会议后的向好趋势，价格指数也有缓慢改善，国际大宗商品价格反弹和国内工业金属需求改善带动PPI同比跌幅收窄，CPI则在低位缓慢改善。政策方面，二季度货币政策较一季度转向宽松，央行通过降准降息、超额续作MLF、结构性工具支持等多手段提供流动性，以期对冲中美关税战的不利影响。今年以来财政支持力度维持积极，二季度地方债发行提速，财政支出增速走高，预计财政政策基本遵循去年重要会议部署框架，存量政策使用为主，新增财政工具相对有限。海外方面，上半年全球市场的交易主线围绕全球关税谈判、地缘摩擦与美国财政货币政策抉择进行，随着谈判时点临近和中美双方聚焦点明晰，关税对资本市场的影响由强转弱，美国财政和货币政策的最终走向对全球资本市场的影响提升。

  上半年国内资本市场呈现明显波动特征，一季度市场在科技突破叙事、央行稳汇率收紧银行间市场流动性的共同作用下呈现股强债弱的态势，二季度初美国超预期对等关税导致全球权益市场大幅回撤，但随后在较短时间内回补缺口，并且在季度内市场风险偏好延续了一季度偏强的态势，而债市在多重货币政策工具与经济修复斜率放缓的共同作用下修复了一季度的大幅回撤。具体而言，开年货币宽松预期带动收益率快速走低，随后监管政策调整引发收益率震荡回调。2-3月在基本面数据改善叠加稳汇率货币紧缩的影响下收益率大幅攀升，直到3月中下旬对中美关税影响下基本面走弱和货币宽松预期提升，收益率开始转向下行。4月初对等关税公布后，收益率下行一步到位并走向持续的区间震荡格局。5月中旬受资金面偏紧影响收益率回调，但随着5月底开始并持续整个季末的资金价格持续走低，收益率再次回落至前低位置，收益率低位驱动市场压缩超长期限利差和信用利差。

  操作方面，报告期内，组合结合宏观基本面、政策预期和资金面等因素综合分析，积极进行组合配置结构的优化调整。久期策略灵活调整，信用策略采取中性杠杆水平的信用债套息操作。(来源：中欧兴利债券型证券投资基金
2025年第2季度报告)

今年以来宏观经济维持稳健态势，上半年经济整体呈现出生产较强韧性、消费和通胀趋缓、投资结构分化、出口逐步承压的特征，同时也看到二季度复苏斜率较一季度放缓，核心矛盾仍为内需不足与房地产拖累。年初科技突破及民企座谈会推动市场信心回暖，随后在中美关税对峙反复下市场信心短期受挫，在政策托底的支撑下市场风偏修复。基本面指标方面，经济领先指标延续2024年三季度政治局会议后的向好趋势，价格指数也有缓慢改善，国际大宗商品价格反弹和国内工业金属需求改善带动PPI同比跌幅收窄，CPI则在低位缓慢改善。政策方面，二季度货币政策较一季度转向宽松，央行通过降准降息、超额续作MLF、结构性工具支持等多手段提供流动性，以期对冲中美关税战的不利影响。今年以来财政支持力度维持积极，二季度地方债发行提速，财政支出增速走高，预计财政政策基本遵循去年重要会议部署框架，存量政策使用为主，新增财政工具相对有限。海外方面，上半年全球市场的交易主线围绕全球关税谈判、地缘摩擦与美国财政货币政策抉择进行，随着谈判时点临近和中美双方聚焦点明晰，关税对资本市场的影响由强转弱，美国财政和货币政策的最终走向对全球资本市场的影响提升。

  上半年国内资本市场呈现明显波动特征，一季度市场在科技突破叙事、央行稳汇率收紧银行间市场流动性的共同作用下呈现股强债弱的态势，二季度初美国超预期对等关税导致全球权益市场大幅回撤，但随后在较短时间内回补缺口，并且在季度内市场风险偏好延续了一季度偏强的态势，而债市在多重货币政策工具与经济修复斜率放缓的共同作用下修复了一季度的大幅回撤。具体而言，开年货币宽松预期带动收益率快速走低，随后监管政策调整引发收益率震荡回调。2-3月在基本面数据改善叠加稳汇率货币紧缩的影响下收益率大幅攀升，直到3月中下旬对中美关税影响下基本面走弱和货币宽松预期提升，收益率开始转向下行。4月初对等关税公布后，收益率下行一步到位并走向持续的区间震荡格局。5月中旬受资金面偏紧影响收益率回调，但随着5月底开始并持续整个季末的资金价格持续走低，收益率再次回落至前低位置，收益率低位驱动市场压缩超长期限利差和信用利差。

  操作方面，报告期内，组合结合宏观基本面、政策预期和资金面等因素综合分析，积极进行组合配置结构的优化调整。久期策略灵活调整，信用策略采取中性杠杆水平的信用债套息操作。(来源：中欧兴利债券型证券投资基金
2025年第2季度报告)