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2026年三季度,经济基本面整体延续弱修复,边际动能有所放缓,生产端好于需求端,内外分化的格局进一步加深。出口保持高景气,7、8月出口同比分别为23.9%和25.0%;内需继续走弱,社零当月同比降到0.6%和0.4%,1-8月固定资产投资累计同比下降7.2%,地产销售和开工降幅都在扩大。制造业PMI在7月跌到49.2%,回到荣枯线以下,之后逐月回升,9月回到50.1%。通胀方面,CPI中枢从二季度的1%左右回落,7、8月分别为0.5%和0.8%。PPI在6月达到4.1%后见顶回落,7月降至3.5%,8月因大宗商品扰动回升至3.8%,整体在高位磨顶。
债券市场方面,基本面对债市形成支撑,政策面上整体偏向顺风,核心是货币政策宽松预期,财政与地产政策形成一定扰动。从单月来看,7月份,跨季后流动性回笼,超长特别国债招标偏弱,长端收益率在窄幅区间内震荡。中下旬央行加量续作买断式逆回购和MLF,资金转向均衡偏松;政治局会议释放加大逆周期调节的信号,宽松预期升温。超长端在下旬率先突破,30-10年利差快速压缩,10年国债下至1.71%,1年期AAA存单收益率则小幅上行至1.48%附近。8月份,出口和通胀回落对债市偏利好,但央行7天逆回购连续地量或零投放,DR001成为短端调控的锚,1年国债上行近8bp至1.22%,1年AAA存单在1.48%附近窄幅波动。长端受政府债供给高峰和股债跷跷板压制,10年国债在1.70%附近拉锯。9月份,税期叠加政府债缴款,DR001升至1.47%的年内高点,央行重启14天逆回购、加量续作MLF,帮助资金平稳跨季。月末PSL降息25bp,以结构性工具替代总量宽松,30年国债下至2.07%的年内新低,10年国债收于1.68%附近,1年AAA存单收益率在9月末结束了两个多月的震荡,收益率下行至1.47%下方。
报告期内,组合保持较高的杠杆水平,根据市场波动择机增配高性价比的资产,并根据流动性状况的变化灵活安排回购节奏,追求获取较好的票息和杠杆收益。