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2026年三季度权益市场震荡下行,风格相比二季度大幅逆转。以双创为代表的科技板块单季度有比较大的跌幅,而价值风格有所回暖,市场的结构分化出现再平衡。我们认为,三季度市场受到了外部环境和宏观层面的压力,但并非主要矛盾。尽管三季度油价触底反弹,但并未超出上半年的高点;美联储加息落地,但也没有完全进入加息周期。市场三季度整体表现不佳,核心还是A股本身的微观结构,或者说流动性层面的压力。在缺乏增量资金的背景下,科技从二季度的极致抱团,到三季度抱团瓦解,筹码经历了一个季度的出清,资金则流向其他板块。市场从极致的景气交易回到相对均衡的状态,三季度的热点行业中,既有煤炭、石油等短期景气方向,也有银行等防御性板块,整体风险偏好相对二季度有明显的回落。
展望四季度,我们认为围绕科技和价值之间风格的再平衡可能又会重现。经历一个季度的消化后,科技的拥挤度已经大幅下降,筹码层面的压力有一定的缓解。而且季度层面来看,成长和价值的分化程度也来到历史极值附近(成长大幅跑输价值),和二季度基本是镜像关系。从这个角度来看,四季度我们对科技板块并不悲观。只不过在外部环境不确定,市场缺乏增量资金的背景下,信心的修复需要时间,反弹也很难一蹴而就。
转债层面,三季度整体出现比较大幅度的下跌,尤其是估值端有比较明显的下降。转债三季度的表现反映出了其在高估值背景下的困境,期权资产本身就是时间的敌人,而相对高的估值加大了其对于权益预期的敏感性。三季度虽然转债对应的权益风格并未出现明显下跌,但预期的转弱使得估值的支撑下降,转债也出现了一段独立于权益的下跌。
操作层面,组合依然维持高仓位的转债运作,也保持了工具化的特性。对于四季度的转债市场我们并不悲观,转债的估值消化已经接近尾声,结合对权益的判断,四季度可能会有一轮交易性的机会。