最新投资策略
第一,复盘。
(1)从“货币+信用”底层框架来看,2026年三季度货币周期与信用周期方向上继续共振利好债市,其中货币周期在低位宽松基础上有所波动,信用周期边际上继续利好债市,债务杠杆经济偏弱下的“合意资产荒”依然是三季度债券牛市进一步延展和加速的基础。
从“债券与经济”的周期位置关系来看,三季度整体经济周期因子相对平稳,债市节奏符合基本面叙事方向但整体定价相对钝化。无论是通胀价格因子还是经济增长量的因子均未成为债市资产定价主线,资金流和机构行为的选择成为债市演进更大权重的阶段性力量。在权益资产赚钱效应和夏普比率有所下降的背景下,债券资产的相对性价比吸引了增量资金的选择和流入,也加大了债券的波动率变化。
(2)从持有策略对比来看(考虑资本利得和票息收益),三季度整体债市继续呈现明确的多头排列。区别于上半年的是,超长债的超额收益在二季度回归后在三季度显著放大,且强势趋势特征也开始呈现,期限利差压缩和资本利得博弈的策略一致性逐步增强,为收益积累奠定了正反馈的基础。
第二,反思。
从市场观察和策略方法视角,我们有如下几点发问和思考:
(1)如何定义一只基金产品的“优秀”评价标准?
在投资交易的求索过程中,我始终在思考何为一只优秀基金产品的标准。
在相对排名的考量下,“第一”如流星而常胜将军不常有,一味追求相对排名的领先也许需要承担一定的偏离和赌性风险,或与固收产品客户和负债端的风险收益诉求不匹配;此外,相对排名的标准虽明晰客观,但在不同市场阶段和风格之下,常常存在体系的适用性和逆风期的变化,这使得进攻与防守、趋势与震荡往往需要面临取舍而难以自洽。
在三季度的思考学习过程中,我对这个问题有了一点小小的认知:
橡树资本的霍华德·马克斯曾说:投资的天堂或许是,专注于长期目标,追求“总是不错,有时很棒,从不糟糕”。我认为这句话好像非常匹配我所认可的“好的投资”和“好的产品”的定性衡量标准。而如何在实际投资过程中,将这个定性评价定量化,才是落地的关键点。
我的解决方法是,如果我们把基金净值曲线看做一类资产的日度K线,那么按照均线体系进行短中长期均线的绘制,一只优秀的基金,便是一条可以伴随时间具备不断创新高能力的净值曲线。且对于固收产品叠加了票息的时间正向价值后,均线持续形成多头排列,净值曲线持续维持在中期均线上方,便意味着这个基金产品实现了无论市场牛熊震荡与否,通过主动投资的攻防对称操作,实现了相对市场超额的收益积累和有效的风险规避。
在均线体系的衡量标准下,一只优秀的基金不必每个阶段都相对排名靠前,只需要实现自身体系的自洽:高进攻锐度的产品匹配中等防守能力,高防守能力的产品匹配中等进攻锐度,便均可以成为优秀的不同标准。此外,在此评价标准下,高波动并不一定是贬义词,在牛市里净值偏离均线体系反而意味着机会的有效把握和收益的超额积累。但我们需要时刻记得盈亏同源和攻防对称。而对于负债端而言,波动率是一种“税”,它往往意味着客户买卖是需要更高的择时能力的。
在相对排名的外部评价体系之外,我们建立一套用于自我复盘审视、与市场波动相匹配、和内在体系自洽的评价标准,有助于更清晰刻画基金产品风格画像,也是我们追求优秀与卓越的一点认知与思考。
运作策略上,报告期内本基金持续立足我们的策略交易体系适时参与了债券交易的波段进攻和波段防守,对于不同券种进行了择优配置选择。具体来看,2026年三季度整体账户按照“反脆弱四因子”体系和“中欧利率策略智驾体系”进行规范化、纪律化操作,整体在市场多空变化中操作平稳,追求稳健胜率。三季度整体市场处于多头趋势当中,产品按照“顺大势逆小势”原则进行久期和仓位的适时灵活调整,追求实现相对排名的提升和绝对收益的积累,为持有人创造稳健回报。