中欧瑾悠C


混合型1
2018-07-10

回顾三季度，国内经基本面据呈现疲态。工业生产增速维持低位，下行趋势尚未扭转；在居民可支配收入增速放缓的情况下，消费也呈现下滑态势。投资需求方面，地产投资保持高位增长，成为托底经济增长的亮点；但基建增速下行较快，是拖累投资增速的主要因素。贸易战下，PMI出口订单已经连续2月下滑，但出口数据仍较为强劲，并未对三季度实体经济形成明显拖累。
货币政策方面，仍延续表外去杠杆，但是强度有所减弱。表内杠杆回升的同时，表外出现一定改善，企业中长期贷款增长、M2反弹都显示国内金融环境好转，实体经济所承受的金融压力缓和。长期看金融层面和经济基本面不支持通胀持续走高，但是猪瘟猪肉、水灾鲜菜等推高食品价格，油价上涨等因素令三季度通胀抬升，略市场预期。
三季度面临的海外风险主要有二，一为美联储紧缩，二为中美贸易战冲突。相较年初，两大变量均已纳入市场预期内，美联储紧缩进入加速阶段，贸易战演变为持久战，国内汇率和经济风险管控两难间博弈，风险与对冲博弈将加剧。
债券市场方面，三季度主要受到地方债放量供应的影响，长端利率出现一定的调整，10年国债从低点3.45%上行至3.70%附近，10年国开从低点4.0%最高调整至4.295%附近。信用债方面，不少民企爆出违约，引发市场担忧，信用利差分化明显；城投债在“723国常会”后，风险有所缓解，但不同地区的分化仍明显。
股票市场方面，三季度股票市场延续了上半年的调整，指数震荡下行创出年内新低。三季度各行业呈普跌格局，前期相对强势的消费、医药、成长板块的重点标的也纷纷开始补跌。导致市场调整的原因并无太多变化，依然是前期的市场对经济预期转向悲观和贸易战，市场下跌更多是情绪恶化和交易行为的产物。
在操作方面，基于我们对宏观相对谨慎的观点，三季度我们继续超配债券，低配股票，同时注重股票部分的防御性。总的来说，今年组合操作和市场节奏较为符合，有效控制了三季度股票市场下跌对组合的伤害，确保了组合净值的稳定增长。
未来，我们认为经济基本面下行趋势较为确定。一方面是随着贸易战的持续，出口贸易逐渐承压，外需下滑在四季度将逐渐拖累经济增长。第二，前三季度表现亮眼的房地产，未来随着销售数据的下行，新开工也将呈现较快的下行，预计四季度地产投资难以维持高位。因此大的环境来看，四季度是利多债券的行情，尤其是无风险利率债和中高等级信用债。
不过我们需要关注以下几点：一是，中美利差和汇率的压制。考虑到经济下行的压力，我们认为四季度货币政策难以大幅收紧，但仍需要关注央行在汇率和利率上的抉择，来预判未来债券市场的空间。8月的通胀数据符合预期，近期油价大幅上涨，后期通胀的走势仍值得关注。三是，虽然经济走弱是市场共识，但增速放缓何时体现仍较为重要，同时也需要关注未来可能实施的积极财政政策，如已发地方债的投放使用、财政减税等，对实体经济产生的托底效果。
综上所述，我们认为四季度基本面下行趋势是利多长端利率的，但仍存在上述中关于通胀、汇率和积极财政等方面的担忧，因此判断四季度为震荡行情，大幅上行和下行的空间有限。操作方面，我们将以杠杆票息策略为主，精选中短久期、中高等级票息较高的品种，并择机参与利率债波段交易。
股票市场方面，展望后市，尽管三季度市场走势依然不如人意，但应注意到市场积极因素正在积聚，对于后市无须过度悲观。股票市场核心在于企业盈利，近两个月来积极的政策信号频繁释放，货币政策和财政政策正在逐步发力，有望对未来的总需求形成支撑，扭转市场对于经济和企业盈利的悲观预期。除此之外，目前股票估值逼近历史底部，股权风险溢价已进入有吸引力的区间。总的来说，股票市场将逐步进入可操作的区间，四季度我们将在坚持绝对收益的思路下择机加仓，对调整到位的优质企业进行布局。
（来源于中欧瑾悠灵活配置混合型证券投资基金2018年第3季度报告)

回顾三季度，国内经基本面据呈现疲态。工业生产增速维持低位，下行趋势尚未扭转；在居民可支配收入增速放缓的情况下，消费也呈现下滑态势。投资需求方面，地产投资保持高位增长，成为托底经济增长的亮点；但基建增速下行较快，是拖累投资增速的主要因素。贸易战下，PMI出口订单已经连续2月下滑，但出口数据仍较为强劲，并未对三季度实体经济形成明显拖累。
货币政策方面，仍延续表外去杠杆，但是强度有所减弱。表内杠杆回升的同时，表外出现一定改善，企业中长期贷款增长、M2反弹都显示国内金融环境好转，实体经济所承受的金融压力缓和。长期看金融层面和经济基本面不支持通胀持续走高，但是猪瘟猪肉、水灾鲜菜等推高食品价格，油价上涨等因素令三季度通胀抬升，略市场预期。
三季度面临的海外风险主要有二，一为美联储紧缩，二为中美贸易战冲突。相较年初，两大变量均已纳入市场预期内，美联储紧缩进入加速阶段，贸易战演变为持久战，国内汇率和经济风险管控两难间博弈，风险与对冲博弈将加剧。
债券市场方面，三季度主要受到地方债放量供应的影响，长端利率出现一定的调整，10年国债从低点3.45%上行至3.70%附近，10年国开从低点4.0%最高调整至4.295%附近。信用债方面，不少民企爆出违约，引发市场担忧，信用利差分化明显；城投债在“723国常会”后，风险有所缓解，但不同地区的分化仍明显。
股票市场方面，三季度股票市场延续了上半年的调整，指数震荡下行创出年内新低。三季度各行业呈普跌格局，前期相对强势的消费、医药、成长板块的重点标的也纷纷开始补跌。导致市场调整的原因并无太多变化，依然是前期的市场对经济预期转向悲观和贸易战，市场下跌更多是情绪恶化和交易行为的产物。
在操作方面，基于我们对宏观相对谨慎的观点，三季度我们继续超配债券，低配股票，同时注重股票部分的防御性。总的来说，今年组合操作和市场节奏较为符合，有效控制了三季度股票市场下跌对组合的伤害，确保了组合净值的稳定增长。
未来，我们认为经济基本面下行趋势较为确定。一方面是随着贸易战的持续，出口贸易逐渐承压，外需下滑在四季度将逐渐拖累经济增长。第二，前三季度表现亮眼的房地产，未来随着销售数据的下行，新开工也将呈现较快的下行，预计四季度地产投资难以维持高位。因此大的环境来看，四季度是利多债券的行情，尤其是无风险利率债和中高等级信用债。
不过我们需要关注以下几点：一是，中美利差和汇率的压制。考虑到经济下行的压力，我们认为四季度货币政策难以大幅收紧，但仍需要关注央行在汇率和利率上的抉择，来预判未来债券市场的空间。8月的通胀数据符合预期，近期油价大幅上涨，后期通胀的走势仍值得关注。三是，虽然经济走弱是市场共识，但增速放缓何时体现仍较为重要，同时也需要关注未来可能实施的积极财政政策，如已发地方债的投放使用、财政减税等，对实体经济产生的托底效果。
综上所述，我们认为四季度基本面下行趋势是利多长端利率的，但仍存在上述中关于通胀、汇率和积极财政等方面的担忧，因此判断四季度为震荡行情，大幅上行和下行的空间有限。操作方面，我们将以杠杆票息策略为主，精选中短久期、中高等级票息较高的品种，并择机参与利率债波段交易。
股票市场方面，展望后市，尽管三季度市场走势依然不如人意，但应注意到市场积极因素正在积聚，对于后市无须过度悲观。股票市场核心在于企业盈利，近两个月来积极的政策信号频繁释放，货币政策和财政政策正在逐步发力，有望对未来的总需求形成支撑，扭转市场对于经济和企业盈利的悲观预期。除此之外，目前股票估值逼近历史底部，股权风险溢价已进入有吸引力的区间。总的来说，股票市场将逐步进入可操作的区间，四季度我们将在坚持绝对收益的思路下择机加仓，对调整到位的优质企业进行布局。
（来源于中欧瑾悠灵活配置混合型证券投资基金2018年第3季度报告)