中欧明睿新常态混合A


混合型
2025-12-01

三季度市场进入到单边上涨的阶段，主要宽基指数均大幅上涨，其中科技股含量较高的创业板指和科创50涨幅最大。行业结构上，通信、电子、有色金属和电力设备新能源等四个行业的涨幅大幅领先其他行业；银行出现大幅下跌，交通运输、电力及公用事业、食品饮料等行业的表现明显落后于市场。市场风格上，绩优成长股获得显著的超额收益，而红利股和小微盘股票表现弱势，过去几年盛行的“杠铃策略”在三季度被打破。
  
  三季度我们的组合大幅上涨，跑赢基准。这主要得益于我们配置的海外算力、储能和半导体等行业的公司在三季度表现强势。我们在二季度预判海外算力进入到由应用普及带动需求爆发的新阶段，从而进行了增持；三季度海外云厂和国内供应链的反馈比我们预期得更强，因此我们进一步增加了算力板块的配置比例。科技板块中，我们对于国产算力也进行了一定的配置，另外我们还看好以互联网为代表的国内AI应用、以消费电子为代表的端侧硬件。三季度，我们观察到在独立储能等新商业模式的带动下，国内储能需求出现大幅增长，同时海外如欧洲、澳洲、南美等地的储能需求也出现了多点开花的局面，我们在三季度增加了储能电池和储能系统相关的配置。三季度，我们降低了非银金融、汽车和消费的配置，同时适度增配了医药生物、有色金属和化工中的一些优质个股。
  
  展望四季度，国内外的宏观环境依旧对资本市场相对友好，美联储进入新一轮降息周期，国内流动性也较为宽松。三季度开始，国内各行各业开始进行“反内卷”，反内卷代表着一种新的发展模式，从过去低效重复的产能建设和无底线的价格竞争，走向生产需求平衡同时追求合理盈利的新阶段。而走出价格竞争，也将迫使企业加快产品创新，在技术维度构建新的竞争壁垒，这也是中国经济进入高质量发展的必由之路。反内卷在各行业的推行，将在宏观层面带来价格信号的回升，在微观层面提升企业盈利，最终会使得股市的上涨具备更加坚实的基础。
  
  产业层面，人工智能的科技浪潮仍在快速推进，Gpt5、Qwen3为代表的大模型能力持续提升。AI企业除了进一步加快模型的迭代训练之外，也将更多的精力投入到生态和应用的建设上。国内互联网大厂进一步坚定了在AI领域投入的决心。近期全球多家人工智能企业形成的投资闭环，一方面为算力的持续投入提供了资金，另一方面也让市场对于AI“泡沫”的讨论越来越多。不过，我们认为现在依然是AI应用普及的早期，随着生态的成熟以及新场景的不断出现，一定也会出现继编程之外，更多的能够提供正向现金流的杀手级应用，从而使得人工智能的产业革命走得更远。得益于基础设施的巨大投入以及模型算法的不断进步，AI端侧硬件、智能驾驶和人形机器人等都在获得持续的进展，人类社会的生活方式将会在人工智能时代发生巨大的改变，更多的投资机会也正在酝酿。
  
  市场从去年9月底开始走出底部，虽然经历了贸易战的严重扰动，但整体保持了上涨的态势。我们认为，市场的上涨有宏观环境和产业趋势的支撑，而且估值层面无论是相较于其他区域市场，还是跟A股历史相比，仍相对较低，因此我们对未来的市场走势保持乐观。下一阶段，我们期待在经济企稳复苏以及“反内卷”带来的企业盈利恢复的驱动下，市场能够走出更加持久稳健的上行趋势。(来源：中欧明睿新常态混合型证券投资基金
2025年第3季度报告)