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经过二季度的大涨之后,科技板块在三季度出现了大幅回调,虽然有部分行业逆势上涨,但也难抵科技板块对市场的拖累,三季度整体市场转入下跌趋势,主要宽基指数均出现了明显的跌幅。行业结构上,银行、煤炭、农林牧渔、石油石化和医药等五个行业季度涨幅超过10%,而电子、通信、建材、电力设备新能源和基础化工等五个行业跌幅居前,其中电子和通信板块跌幅均超过30%。
三季度我们的组合下跌且跑输了业绩基准。主要是由于我们的组合集中配置在电子、通信等科技硬件,以及锂电储能板块,这些都是三季度跌幅靠前的方向。三季度我们对行业结构进行了小幅调整,考虑到光纤光缆行业迎来扩产周期,我们减持了相关个股,从而降低了通信行业的配置比例;对电力设备行业也进行了减持,主要原因是一方面国内电动车销售和储能装机弱于预期,另一方面跟美国和欧洲的贸易摩擦对相关公司产生了负面影响。三季度,我们加仓了电子、造船和医药行业。电子板块中,我们加仓了半导体,包括存储、晶圆代工厂和设备,在AI国产算力爆发的带动下,这些子行业显著受益,同时国内也存在着自主可控的迫切需求。在国际局势的影响下,造船行业景气度持续性超预期,新船订单和价格均持续上行,是当前除了AI之外比较稀缺的景气行业。医药板块,我们主要增持了CXO和生命科学上游,本身行业景气度反转,同时叠加未来AI制药的新增需求,医药板块也存在着一定的机会。
整体来看,我们还是保持了对于科技板块尤其是AI硬件的超配,虽然内部有一些子行业上结构的调整,但我们依然看好人工智能产业的发展前景。三季度的大幅回调,是交易结构和产业层面的一些担忧共同作用的结果,比如ARR增长放缓,比如coding场景渗透率较高。但是我们跟踪产业发展,看到了更多的积极信号,一方面模型能力快速进步,RSI(递归自我改进)加速模型研发和提升智能上限,近期在AIforScience领域的突破性进展尤其多,人类可能会在AI的辅助下迎来科技大爆发;另一方面,以muse为代表的C端应用获得巨大成功,而B端,金融、法律、制药、芯片设计等新应用场景的需求也在快速增长。虽然股票价格大幅回调,但产业和公司均在良性的发展轨道,而当前A股科技板块的优质公司整体估值普遍处于较低水平,因此我们坚定看好科技板块的长期机会,也期待市场能够在四季度出现回暖。