最新投资策略
三季度全球权益市场震荡为主,波动加剧。其中,三季度上证指数跌超5%,创业板指跌超25%,而红利指数涨近15%,与二季度呈一定镜像反馈。从全球来看,三季度原油再次大涨近50%,黄金窄幅震荡,各期限美债利率加速攀升,整体压制风险资产表现。从风格来看,价值显著跑赢成长。从行业来看,三季度煤炭、石油石化、农林牧渔涨幅领先,电子、通信、建材表现落后,几乎是二季度的反转排序。
在基金的投资运作方面,本基金产品三季度维持高仓位运行,阶段性使用股指期货对冲工具。行业配置上,我们超配最多的方向依然为中游HALO资产,主要集中于机械重卡、化工;继续持有低估值高确定类资产,其中看好利率周期与投资回报双升的保险;景气创新方向集中于科技里的HALO龙头,聚焦产品周期持续向上、可替代性弱的细分行业。
我们认为三季度宏观核心变量为美债利率易上难下被印证,同时美国开启加息边际收紧金融条件,风格上即表现为现金流佳的低波资产受到青睐,波动率大且高估值的资产受到压制。展望未来,我们认为最重要的宏观变量依然为美元指数(与美债利率的组合共同解释增长预期与信用溢价),中观变量为国内盈利复苏节奏及弹性(工业企业利润恢复的持续性,及新基建的扩散效应),微观变量为现金流因子(上半场最显著的是波动率因子)。今年最大的挑战或来自外部流动性冲击,中长期坚定看好中国在每一轮全球供应链冲击下,处于成本曲线左侧,格局继续优化的板块,因此重视中国HALO资产错杀机会。
我们的投资框架下,认为短期的需求变化扰动较大,中长期的供需格局及行业趋势清晰度更佳,因此偏好有供给强约束及中期景气确定性强的资产。在全球资本市场波动加剧的背景下,我们选择“确定性+创新性”两极化配置,关注三条投资主线:
1.顺周期拐点:受益于财政力度加大、库存低位,关注现金流改善且短期因油价错杀的低估值顺周期拐点机会。看好工程机械、化工板块。
2.创新敏感型:关注有产业迭代升级,有经营杠杆释放,技术壁垒较高的行业投资机会。看好晶圆厂、AI服务器板块。
3.高性价比线:大金融板块基本面与估值水平明显背离,且全球主要市场中仅中国长端利率明显下移,反映过于悲观的预期。我们看好国内非银受益于利率周期与投资回报双升,看好保险板块。