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三季度市场整体呈现回落态势,与二季度形成鲜明对比,二季度积累的市场涨幅在三季度几乎全部回吐,三季度市场出现的大幅回落超出预期,事后看,推测是几个原因导致:1、宏观上,油价居高不下,美国十年期国债收益率持续向上,美联储加息;2、市场端:基金二季报显示通信电子基金持仓比例绝对值和相对值都创历史新高,韩国股市高位下跌;3、行业基本面:市场对AI的分歧有所加大,包括能不能找到下一个应用,ARR还能不能保持加速度,IRR能否达到合理水平。
我们认为可能还是宏观因素影响更大一些。美债收益率飙升有两个原因,一是油价上行,二是美国经济数据走强。三季度油价基本维持在高位,我们倾向于认为这轮美债收益率上行的驱动是因为后者,即增长驱动而非避险;若AI拉动经济增长,可能推升实际收益率走高。市场原因上,目前除了通信和电子,其他行业暂时没有看到强有力的复苏迹象。行业基本面上,分歧一直有,只是在上涨过程中,市场会放大正面的信息和观点,下跌过程中,市场会放大负面的信息和观点。
展望四季度,我们倾向于认为,以通信和电子为代表的科技可能迎来阶段性修复或反弹,主要考虑因素包括:美联储加息落地,机构的通信电子持仓比例有所回落,韩国和美国科技指数出现企稳迹象,后续海外AI巨头存在上市预期;同时,国内上市公司能有不错三季报业绩的可能仍主要集中在AI相关的科技领域。中期来看,市场或已经选择再平衡,虽然非AI板块的基本面支撑相对有限,但由于非AI板块跌的空间足够、时间足够,市场需要再平衡,我们倾向于认为这种再平衡可能会发生在四季度科技反弹后,届时我们可能会视反弹高度和那时的预期收益空间对比进行一定的再平衡。