中欧明睿新起点混合


混合型
2026-04-30

2026年一季度，地缘政治冲突引发了全球宏观环境剧烈变化。年初中美出现阶段性缓和的迹象，同时美元走弱，贵金属价格攀升。但中东地区爆发的军事冲突成为短期影响全球资产定价的核心变量，油价暴涨使得市场对通胀与经济滞胀产生深度担忧。美联储3月议息会议后，年内降息预期大幅降温，全球流动性环境趋紧。国内方面，一季度经济实现了"开门红"，生产端韧性较好，固定资产投资增速由负转正，社零扭转了此前回落趋势，居民消费意愿和能力处在逐步修复的趋势中。流动性环境呈现结构性特征，国内货币政策保持适度宽松，但海外地缘冲突引发的全球流动性收紧预期，对境内资金也有所扰动。

  我们在剧烈的市场波动中，围绕AI产业链、消费修复与高股息三条主线进行布局，总体思路是沿着景气度和业绩确定性去筛选配置方向，对估值过高或缺乏基本面支撑的品种保持谨慎。

  科技方向仍是我们较为看好的方向，全球头部科技企业的资本开支指引依然强劲，资本开支的高速增长正在引发上游关键材料的全产业链缺货与涨价，从存储芯片、玻纤电子布、多层陶瓷电容器，到光模块、先进封装、液冷系统，多个环节出现了明确的涨价信号和订单高景气度。国内AI大模型调用量爆发式增长，应用场景快速拓展。AI软件应用层仍需观察，新技术不断涌现，但对传统软件商业模式的替代效应和商业化落地的节奏仍有不确定性，一季度全球软件股的波动也印证了这一点。制造链方面，我们关注的重点是新能源领域的产业趋势演变与估值匹配度。"反内卷"政策的推进对光伏、锂电等行业的产能调控和价格治理正在逐步落地，有利于行业长期健康发展。我们在新能源领域更偏向关注具备技术壁垒、成本优势或全球化布局能力的优质企业。

  高股息资产在一季度末的大幅调整中表现出了相对抗跌的特征，在利率中枢下行、市场波动率抬升的环境中，高股息策略的确定性吸引力是上升的。我们在银行等板块保持了底仓配置。

  展望二季度，宏观层面最大的不确定性仍来自中东地缘冲突的演变，冲突的持续时间和强度将直接决定大宗商品价格中枢和全球通胀预期。这个变量很难预判，我们能做的是保持组合的弹性和防御性。

  国内方面，政策预计继续在稳增长与防风险之间寻求平衡。消费和房地产的内生动能仍需巩固。货币政策可能延续适度宽松基调，但外部利率环境仍会有所扰动。

  市场二季度可能进入震荡与结构再平衡阶段。经过一季度后期的深度调整，市场估值风险有所释放，部分行业和公司的投资性价比重新显现。市场主线逻辑可能逐步回归到对"盈利修复"和"产业确定性"的定价。

  产业配置上，AI产业链仍是我们中长期较为看好的结构性方向，但二季度需重点跟踪景气度从上游资本开支向全产业链扩散的逻辑是否持续验证。硬件层的投资重心体现在算力基础设施扩张和产业升级带来的存储、光模块、先进封装、电网设备等环节，业绩确定性相对较高。对应用层则保持观察，等待商业模式更清晰后再做判断。

  消费与制造链升级方面，新能源领域的技术迭代和成本下降趋势仍在延续，长期竞争力基础未变。地缘冲突推动的能源转型加速，可能为光伏、电动车、锂电池等产品创造额外的外部需求。经过前期快速扩张后部分环节产能过剩，行业竞争格局处于重塑期，"反内卷"政策的执行情况会直接影响产业链各环节的价格体系和利润分配，投资机会可能更多集中在全球化能力强的优质企业。消费端，以旧换新政策延续，我们更看好必需品和有供给创新能力的品种。

  高股息资产方面，银行板块受益于经济温和复苏、资产质量在化债政策推进下改善预期。持续关注高股息资产，力争在市场波动中提供防御保护。我们对高股息资产的定位是底仓配置，力争提供稳定回报和下行保护。

  总体而言，我们的策略是保持组合的均衡配置，在AI硬件、新能源细分方向上保持进攻性仓位，同时用高股息资产做好防御，对估值合理性和安全边际的要求会比此前更严格。(来源：中欧明睿新起点混合型证券投资基金
2026年第1季度报告)